1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0505 月月 2121 日日 华润饮料华润饮料(02460.HK)(02460.HK)公司快报公司快报 积极推进经营改革，业绩拐点将至积极推进经营改革，业绩拐点将至 证券研究报告证券研究报告 非酒精饮料非酒精饮料(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 10.4510.45 元元 股价股价 (2026(2026-0505-20)20)8.448.44 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)20,240.78 流通市值流通市值(百万元

2、百万元)20,240.78 总股本总股本(百万股百万股)2,398.20 流通股本流通股本(百万股百万股)2,398.20 1212 个月价格区间个月价格区间 8.14/13.6 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-5.8-21.9-60.4 绝对收益绝对收益-5.3-19.2-37.7 蔡琪蔡琪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060001 燕斯娴燕斯娴 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525100001 尤诗超尤诗超 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525070001

3、相关报告相关报告 业绩阶段性承压，看好饮料第二成长曲线 2025-12-09 2525 年包装水竞争加剧承压，提高分红年包装水竞争加剧承压，提高分红+高管增持保障股东权益高管增持保障股东权益 25 年公司包装水/饮料分别实现收入 95/15 亿元，分别同比-21.6%/+7.3%。其中，包装水业务主因受包装水行业内部价格竞争加剧、25 年外卖大战导致奶茶等水替加剧、以及公司自身渠道改革调整影响而下滑。同时，受收入规模效应下降以及促销广宣力度增大影响，25 年毛利率同比-1.6pct，销售费用率同比+4.3pct。公司正视经营压力，26 年开始积极改革，并提高分红保障股东权益。25 年公司分红

4、8.9 亿元，分红比例提高至 90%（24 年为 71%）。此外，公司董事及高管公告最多 340 万港元的增持计划以彰显对公司长期发展的信心。新管理层积极推进经营改革，新管理层积极推进经营改革，2626 年有望迎业绩拐点年有望迎业绩拐点 26 年 1 月高立接棒原董事会主席张伟通，成为新一任董事会主席。高立在华润体系任职多年，并曾在华润饮料全国化的关键阶段负责华润饮料财务工作，深耕包装水行业多年。新管理层就位后全面推进经营改革：组织端，重构八大区为前线作战单元，推动权力向一线下沉，总部则精兵简政，赋予一线人员更大自主决策权；同时对标优化一线激励方案，激发组织活力，提高经营灵活性。在产品端，公司

5、明确“包装水基本盘”要稳中有进，并将全力提升饮料销售占比，聚焦资源，做大单品，“十五五”期间将饮料的收入占比提升至 30%。资源将聚焦于即饮茶、功能饮料、果汁三大高潜力赛道，并重构研发体系，通过技术创新打造出具备高壁垒的差异化产品，构建产品护城河。公司积极改革，预计 26 年有望成为业绩拐点之年。投资建议：投资建议：公司为包装水头部企业，积极发展饮料第二增长曲线。多年深耕包装水行业积累了扎实的渠道基础与消费者品牌认知。短期虽然面临水饮行业竞争加剧的压力，但公司直面挫折，积极进行内部调整，26 年全面推动经营改革，今年有望成为业绩拐点之年。当前公司估值低位，长期投资价值逐步凸显。我们预计公司 2

6、026 年-2028 年的收入增速分别为 8.0%、5.0%、5.0%，净利润的增速分别为 19.5%、15.7%、10.5%。给予公司 26 年 19 倍估值，维持买入-A 投资评级，6 个月目标价 10.45元港元（截止 26 年 5 月 18 日汇率：1HKD=0.8741CNY）风险提示：风险提示：需求复苏不及预期风险，饮料拓展不及预期风险，水饮行业竞争加剧风险、成本超预期上涨风险 -37%-27%-17%-7%3%13%2025-052025-092026-012026-05华润饮料华润饮料 998685686 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司快报