1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2026 年年 05 月月 26 日日 维力医疗（603309）2025 年报&2026 年一季报点评 推荐推荐（维持）（维持）25 年商誉减值后轻装上阵，印尼年商誉减值后轻装上阵，印尼一期一期工厂已工厂已投产投产 目标价：目标价：18.2 元元 当前价：当前价：13.46 元元 事项：事项：公司发布 25 年报与 2026 年一季报，2025 年营收 16.31 亿元（+8.07%），归母净利润 0

2、.76 亿元（-65.21%），扣非归母净利润 0.68 亿元（-67.80%）。25Q4 营收 4.40 亿元（-1.98%），归母净利润-1.15 亿元，扣非归母净利润-1.17 亿元。26Q1 营收 3.57 亿元（+2.53%），归母净利润 0.60 亿元（+1.73%），扣非归母净利润 0.58 亿元（+2.67%）。评论：评论：泌尿外科、护理、血透类产品快速增长。泌尿外科、护理、血透类产品快速增长。分业务看，2025 年公司麻醉业务收入 4.92 亿元（+3.10%），导尿业务收入 4.61 亿元（+5.24%），泌尿外科业务收入 2.64 亿元（+22.07%），其中清石鞘在 2

3、3-25 年连续 3 年高速增长，护理业务收入 2.15 亿元（+24.42%），呼吸类收入 0.67 亿元（-20.15%），血透类收入0.85 亿元（+12.82%）。海外保持良好增长势头，国内销售仍承压海外保持良好增长势头，国内销售仍承压。25 年公司海外收入 9.19 亿元（+15.32%），保持快速增长，公司持续深化本土销售渠道建设，同时采取项目合作模式，进行深度业务绑定，大客户保持稳定增长，泌尿外科的负压清石鞘在海外实现持续高速增长。25 年公司国内收入 6.86 亿元（+0.46%），国内收入基本持平，新产品的入院放量由于行业因素仍然承压。公司积极应对国内集采，导尿、血透产品进入

4、集采后实现较快增长，麻醉、呼吸类产品由于价格联动增速放缓。在 26 年初发布的国家组织泌尿介入耗材集采中，公司 5 款泌尿外科产品全部以 A 组中标。25 年大幅商誉减值，年大幅商誉减值，26 年轻装上阵。年轻装上阵。2025 年公司利润下滑，主要是由于计提了 1.47 亿元的商誉减值，剔除商誉减值影响后，实际 25 年归母净利润为 2.23亿元，同比增长 1.77%。印尼工厂已于印尼工厂已于 26 年年 4 月投产月投产，降低地缘政治风险，降低地缘政治风险。2025Q2，为应对美国采取的高额关税政策，公司启动了第二个海外生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，25 年

5、内已完成一期工程的建设和设备安装工作，印尼工厂一期项目已于 26 年 4 月正式投产，将有效降低地缘政治风险。投资建议投资建议：结合 26Q1 业绩，我们预计公司 26-28 年归母净利润为 2.7、3.2、3.8 亿元（26-27 年预测前值为 3.1、3.7 亿元），同比增长 251.0%、19.0%和19.8%，对应 PE 分别为 15、12 和 10 倍。根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 53 亿元，对应目标价 18.2 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：1、创新单品放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。Repor

6、tFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)1,631 1,877 2,163 2,490 同比增速(%)8.1%15.1%15.2%15.1%归母净利润(百万)76 268 318 382 同比增速(%)-65.2%251.0%19.0%19.8%每股盈利(元)0.26 0.92 1.09 1.31 市盈率(倍)51 15 12 10 市净率(倍)2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2026年5月25日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S03605