煤炭行业中期行业策略报告：行业景气跃升煤炭再启新程-260602（37页）.pdf

1、煤炭中期行业策略报告行业景气跃升，煤炭再启新程相关研究2025年煤炭经历周期性触底反弹，下半年“查超产”带来煤价抬升。2026年印尼限产、美伊冲突等外部因素影响进口煤供给，同时国内工业用电需求攀升，煤炭价格逐步提升，随即也带动了煤炭板块股价的提升。需求侧，随着夏季气温逐步攀升，火电保供压力持续加大，推升电力板块煤炭消耗量。同时，国内制造业生产活力持续回暖，带动工业用电量同比回升。供给端层面，行业约束因素多重叠加，供给增量有限。一方面，国际油价持续维持高位运行，抬升海外煤炭开采、运输及通关综合成本，进口煤价格同步走高；另一方面，近期国内煤炭行业安全环保检查力度持续趋严，部分矿井停产整改，产能利用

2、率有所回落。整体来看，当前煤炭市场呈现需求稳步回暖、内外供给双重承压的紧平衡格局，综合供需两端核心因素判断，后续煤炭价格重心大概率稳步抬升。国际油价上行，为煤化工行业带来历史性盈利红利。受中东地缘冲突影响，油价大幅上涨，聚烯烃、甲醇、乙二醇等主流化工品价格同步走高，产品端收益随油价弹性释放。形成鲜明对比的是，煤价虽然上涨，但油价上涨幅度更大，相较石化而言煤化工原料成本端较为稳定。从盈亏平衡点来看，煤制烯烃为45-55美元/桶、甲醇为58美元/桶、乙二醇为58美元/桶，远低于当前油价，成本剪刀差持续扩大，煤制路线相比油制路线的盈利优势显著，替代效应带来的盈利弹性更为突出，当油100美元/桶时，煤

3、制烯烃盈利可达40%以上。短期看，地缘冲突油价高位震荡，煤价稳中有弱，煤化工高利润周期有望延续。1动力煤复盘1.1价格复盘：一季度煤价开启上行自2021年煤价上涨以来，煤炭板块经历了一轮较长的景气上升和延续周期，2022年全球能源危机加剧了煤炭的紧缺性，随着俄乌冲突的冲击逐渐减弱，煤炭供需主要矛盾重新转回国内。2023-2024年煤价中枢持续下移，2024年底煤炭进口量的快速增加、安全限产的放开以及暖冬对用电需求的影响，造成了2025年煤价进一步下跌，煤炭经历周期性触底。2025年初煤价延续2024年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发、安监趋缓以及贸易战的背景下，煤炭价格持续下降，部分煤矿出

4、现“以量换价”的局面，股价也随之下探。7月能源局发布针对超能力生产核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，同时夏季高温持续，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点，股票价格也随着煤价抬升。2026年初，煤价出现阶段性回调，但随着印尼限产、美伊冲突、国内产量释放不明显、需求明显好转的背景下，煤价开始提升。(divcenter)图表1:动力煤价格复盘(元/吨)(/divcenter)1.2动力煤供给端：反内卷成为当前煤炭板块的投资主题2026年一季度原煤产量同比较为稳定。2025年煤价下跌曾一度导致煤矿“以量换价”，煤炭产量增加，直至7月“查超产”产能释放才有所收紧。202

5、6年起煤炭产量限制逐渐放松。2026年1-3月我国原煤产量12亿吨，同比+0.1%，其中3月原煤产量4.4亿吨，同比基本持平，其中内地主要产区晋陕蒙产量有所增长。进口煤方面，进口煤量出现下滑。上半年由于煤价较低，进口煤利润差，进口煤量下滑。2026年1-4月中国累计进口煤1.49亿吨，同比-2.1%，其中4月份进口煤量同比减少12%以上，主要因美伊冲突后海外煤价上涨，进口煤利润下滑。1.3动力煤需求端：夏季高温刺激煤炭旺盛需求2026年用电需求增长。2026年初华东地区气温明显较高，但2026年一季度上海用电需求增长5,34%，表明经所好转，全社会用电需求较好。2026年一季度全国制造业累计用

6、电量同比+4.55%，全社会用电量同比+5.20%。2动力煤后市展望：战争冲突延续，需求增长可期2.1进口端：美伊冲突及印尼管控影响进口煤价美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡封锁，布伦特油价达100美元/桶以上，全球能源供给显著承压。冲突爆发不久之后，双方开始打击能源设施，以色列轰炸伊朗油气田，伊朗对沙特、卡塔尔油气田实施反击，中东能源危机进一步激化。进入五月，中东油气库存逼近库容上限，而霍尔木兹海峡通航仍少，产油国被迫大规模停产，能源危机存在长期化风险。受此影响，国际油价大幅跳涨。布伦特原油从冲突前约70美元/桶，快速突破100美元/桶，3月底一度冲高至118美元/桶，月度涨幅近60%。WTI原油