汽车行业系列深度十三：25Q4&26Q1业绩综述出口强劲商用车表现亮眼-260603（61页）.pdf

1、汽车行业系列深度十三25Q4&26Q1业绩综述：出口强劲商用车表现亮眼乘用车：内需较弱出口强劲结构改善驱动毛利。销量端：2025Q4乘用车批发销量合计878.8万辆，同比.0.8%，环比+14.3%：2026Q1乘用车批发销量合计586.9万辆，同比7.7%，环比.33.2%；营收端：2025Q4营收9,042.9亿元，同比+1.3%，环比+17.1%；2026Q1车企ASP分化，比亚迪、上汽的ASP提升，8家样本企业收入达5,640.8亿元，同比.0.2%，环比31.1%；毛利端：2025Q4整体毛利率16.0%，2026Q1乘用车重点车企毛利率16.1%，变化不大但表现分化，出口+产品结构

2、改善+降本驱动比亚迪、吉利等毛利率向上，其余部分车企受销量影响导致毛利率向下；净利端，2025Q4归母净利186.2亿元，同比-6.6%归母净利率2.1%，同比-0.1pct；2026Q1还叠加人民币升值带来汇兑损失，重点车企2026Q1净利168.4亿元，同比-34.3%，环比7.0%。零部件：营收持续增长智能化盈利表现亮眼。营收端：2025Q4零部件板块营收3,180.2亿元，同比+8.7%，环比+12.8%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现；2026Q1零部件板块营收2,569.7亿元，同比+2.1%，环比-19.7%，环比下滑主要由于一季度为行业传统淡季。利润端：202

3、5Q4零部件板块毛利率为17.6%，同比+1.0pct，环比-0.6pct；2026Q1零部件板块毛利率为18.0%，同比+0.5pct，环比+0.4pct。受规模效应、原材料成本提升及汇兑等因素的综合影响，扣非归母净利率同比下降、环比增长。商用车：重卡符合预期客车盈利向上。重卡：营收端：2025Q4重点公司营收1,181.3亿元，同比+23.5%，环比+9.4%；2026Q1营收1,214.2亿元，同比+16.6%，环比+2.8%，内需+出口需求旺盛带动公司营收增长；毛利端：2025Q4重点企业毛利率为15.6%，同比-2.6pct，环比+0.1pct;2026Q1毛利率为14.9%同比-0

4、.9pct，环比-0.6pct。客车：营收端：2025Q4重点公司营收259.3亿元，同比+6.9%，环比+37.9%，表现符合预期;2026Q1营收141.3亿元，同比+3.2%环比-45.5%；利润端：2025Q4重点公司净利率9.9%，同比+2.1pct，环比+1.3pct；2026Q1客车净利率6.7%，同比+0.0pct，环比-3.2pct。摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上。销量端：2025Q4销量为19.1万辆，同比+3.9%，环比26.5%；2026Q1销量为18.7万辆，同比-8.5%，环比1.8%：营收端：2025Q4重点公司营业收入合计为146.7亿元，同比+9.1%，环

5、比4.9%：2026Q1营收为153.6亿元，同比+6.8%，环比+4.7%，主要增量来自大排量摩托车与出口端提速;利润端:2025Q4重点摩企整体净利率为7.6%，同比+0.4pct,环比-2.3pct；2026Q1净利率为7.8%，同比-1.4pct，环比+0.2pct。投资建议：乘用车：内需好转+油价上涨带来新能源出口高增的大趋势，看好出海+高端化+智能化，推荐【吉利汽车、比亚迪】，建议关注【奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车】；零部件：1）智能化：推荐【伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人】；2）业绩反转链：推荐【金固股份】；机器人：推荐机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、沪光股份、

6、双环传动、隆盛科技】；商用车：重卡-以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐【中国重汽、潍柴动力】；客车-出口盈利能力强劲，推荐【宇通客车】，建议关注【金龙汽车】；北美缺电：AI算力快速增长带来数据中心建设及散热需求增大，建议关注【潍柴动力、银轮股份】；摩托车：推荐中大排量龙头【春风动力、隆鑫通用】。风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期、机器人产业发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。相关研究投资聚焦研究背景2025年年报及2026年一季报显示，汽车与零部件行业分化显著。国内乘用车终端需求依然偏弱，但新能源和出口板块持续高增，行业整体呈现结构性亮点。