三诺生物-300298-A股公司2025年报&2026年一季报点评：国内业务稳步增长海外注册持续发力-260525（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗器械医疗器械 2026 年年 05 月月 25 日日 三诺生物（300298）2025 年报&2026 年一季报点评 推荐推荐（维持）（维持）国内业务稳步增长，国内业务稳步增长，海外海外注册持续发力注册持续发力 目标价：目标价：21 元元 当前价：当前价：16.45 元元 事项：事项：公司发布财报，25 年营收 46.59 亿元（+4.87%），归母净利润 0.93 亿元（-71.61%），扣非归母净利润 0.59

2、 亿元（-79.97%）。25Q4 营收 12.06 亿元（-4.36%），归母净利润-1.18 亿元（24 年同期为 0.71 亿元），扣非归母净利润-1.21亿元（24 年同期为 0.63 亿元）。26Q1 营收 12.39 亿元（+18.99%），归母净利润 0.98 亿元（+35.46%），扣非归母净利润 0.91 亿元（+35.97%）。评论：评论：25 年年收入端收入端：分分业务板块业务板块来看，来看，25 年公司血糖监测系统实现收入 34.70 亿元（+4.49%），糖尿病营养、护理等辅助产品实现收入 2.97 亿元（+13.36%），糖化血红蛋白检测系统实现收入 2.11 亿元

3、（+16.16%），血脂检测系统实现收入1.97 亿元（-19.10%），iPOCT 监测系统实现收入 1.68 亿元（-9.52%），血压计实现收入 1.68 亿元（+36.42%），经营品实现收入 1.04 亿元（+16.41%）。分分业业务务地区来看，地区来看，25 年公司国内业务实现收入 26.07 亿元（+1.14%），稳步增长，海外业务实现收入 20.52 亿元（+10.02%），贡献增量，25 年公司 CGM 产品注册范围进一步扩大，新增泰国等多个国家的注册证，同时公司二代 CGM 获得欧盟 MDR 认证。25 年年利润端利润端：影响因素包括：1）对收购 PTS 形成的商誉计提减

4、值损失 1.45 亿元，给公司归母净利润带来 1.45 亿元影响；2）子公司 Trividia 与罗氏达成和解，Trividia 向罗氏净额支付交叉专利许可费用 0.19 亿美元，给公司归母净利润带来 0.75 亿元影响；3）子公司 Trividia 旗下 TRUE METRIX 系列血糖仪因使用说明书问题，预提成本 968 万美元，公司归母净利润带来 0.37 亿元影响。研发持续投入，成果陆续兑现研发持续投入，成果陆续兑现。25 年公司推出了优准 SC801/SC801 Air 血糖仪、掌优 M101/M101Air 血糖尿酸血脂仪、iCARE 3000 血细胞检测设备等新品，同时迭代推出了

5、三诺动态血糖仪二代产品（升级为一体式结构设计，更小直径和厚度，提高用户使用的便捷性和佩戴的舒适性）、EA-19 Pro 尿酸血糖仪等升级产品，有效拓宽了产品应用领域和适用人群，优化了公司产品结构和产业布局。26Q1 公司公司利润率水平有所提升利润率水平有所提升。26Q1 公司毛利率为 52.51%（+3.82pct），净利率为 8.31%（+0.50pct），费用率层面，26Q1 公司销售费用率为 26.24%（-1.53pct），管理费用率为 9.29%（+1.97pct），研发费用率为 4.95%（-2.10pct），财务费用率为 0.84%（+0.31pct）。投资建议投资建议：综合考虑

6、公司财报业绩、CGM 产品海外放量节奏及研发推广费用投入，我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 3.7、4.5、5.4 亿元（26-27 年原预测值分别为 4.9、5.8 亿元）对应 PE 分别为 25、20、17 倍。根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 119 亿元，对应目标价约 21 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：1、CGM 行业竞争加剧；2、CGM 出海不及预期；3、产品迭代及FDA 注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统 BGM 业务。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收