食品饮料行业半年度投资策略：把握顺次改善的投资机会-260529（43页）.pdf

1、把握顺次改善的投资机会【投资要点】板块筑底迎来拐点，改善节奏分化。25年申万食品饮料总营收/归母净利润分别同比-.7.42%/-18.26%，板块整体经历25年去库调整后行至底部。从各子板块来看，零食维持较高景气度；餐饮链、调味品、啤酒、乳品等经历前期调整后逐步企稳修复；白酒仍在筑底。板块机构持仓持续走低、低估值下绝对收益可期。配置思路上，白酒聚焦拐点，优选竞争格局清晰、估值有望率先修复的地产名酒等；大众品聚焦确定性成长、顺周期复苏、转型改革、跨界投资4条投资主线。展望：把握子板块成长与复苏节奏：休闲零食：零食消费逐步从“冲动型”转向“规划型”，渠道侧量贩头部两家公司万辰集团和鸣鸣很忙成长性领

2、先，新鲜零食渠道兴起，主打“短保+现制+新鲜”。对于品牌商来说，能抓住渠道合作机会的公司将受益，魔芋品类和健康蛋白类景气度仍在延续。餐饮供应链：餐饮行业经过深度调整，竞争趋于缓和，弱复苏趋势下增速有望持续回升。1）速冻食品：随着行业竞争逐步回归理性，叠加定制业务和新兴渠道红利持续释放，头部企业优势有望进一步凸显。2）调味品：基调强者恒强，复调持续加强产品创新，积极拥抱大B定制需求，头部企业依托产品和供应链优势有望实现较好增长。乳制品：从行业供需角度看，上游仍在继续去化，奶价筑底。液奶结构升级延续，低温液奶品类继续抢占常温液奶份额，下游乳制品深加工需求逐步放量，有望平滑原奶周期。低度酒及饮料：1

3、）黄酒：会稽山、古越龙山持续推进高端化、年轻化、全国化思路，高端化培育下头部企业毛利率稳步提升。头部企业高积极性、高投入延续，预计中高端产品培育&全国化拓展将有序开展，继续看好企业成长性释放。2）啤酒：25年在前期去库后多数上市啤酒企业销量恢复增长，26Q2进入旺季或受益于餐饮需求修复，同期低基数下量价有望向好。3）饮料：整体大盘偏弱，头部公司市场地位突出。白酒：行业经历2-4个季度出清后，预计进入去库存周期后半程，因价格卡位、出清时间及调整深度不一，有望先后迎来拐点。茅台凭借品牌统治力及市场化改革于26Q1率先走出拐点，行业在整体按照“动销先行库存出清价格改善”的路径开启修复，部分酒企报表端

4、或因同期低基数及消费场景改善于26Q2、26Q3迎来修复，而动销改善后主要产品价格才会开始逐步稳定。当下行业或逐步行至拐点，板块处于底部区间优先配置格局清晰、估值优势标的，地产酒因区域市场竞争格局清晰，有望率先迎来估值修复。强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究【投资建议】白酒：板块处于底部区间，大众消费需求韧性强，具有强根据地市场及强品牌趋势的品牌有望受益、在出清后较早迎来拐点，建议关注大本营市场竞争力强、仍有望逆势升级的地产名酒，关注今世缘、金徽酒、迎驾贡酒、古井贡酒；同时建议关注品牌力强、渠道势能突出的，股息率具备吸引力的高端酒及部分次高端名酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒

5、等；以及积极通过模式创新、主动与渠道分享利润以及出清后有望反转或存在渠道扩张等差异化成长机会的企业，建议关注珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等。【风险提示】刺激政策落地不达预期；原材料价格上涨风险；行业竞争格局恶化；渠道拓展不及预期。1.板块迎拐点，改善节奏分化1.1.板块底部出现，子板块因调整节奏和深度不一表现分化1.1.1.板块底部出现，大众品部分子板块率先改善行业25年去库调整，板块底部出现。2025年申万食品饮料总营收/归母净利润分别同比-7.42%/-18.26%，板块整体经历25年去库调整后行至底部。25mathsfQ4+26mathsfQ1合并来看，申万食品饮料板块整体营收/归母净利润

6、分别同比-4.3%/-12.3%，26Q1板块边际改善。(divcenter)图表1：申万食品饮料单季度财务指标变化(/divcenter)子板块因调整节奏和深度不同表现分化。从各子板块来看，零食维持较高景气度；餐饮链、调味品、啤酒、乳品等经历前期调整后逐步企稳修复，其中预加工食品25mathsfQ4+26mathsfQ1营收同比增长12.5%，调味发酵品25mathsfQ4+26mathsfQ1归母净利润及销售收现均实现双位数同比增长；白酒仍在筑底，但报表指标降幅较25年有所收窄。1.1.2.零食延续高景气，餐供、乳品底部回升零食延续高景气，餐供、乳品底部回升。结合25mathsfQ4+26