科网行情VS当下：七点启示-260528（30页）.pdf

1、科网行情VS当下：七点启示相关研究投资要点：引言：近期火热的AI行情让人联想到1994-2000年的科网行情。基于系统性的复盘和数据梳理，我们总结出7大经验以对比当下火热的AI行情，包括估值和情绪空间、分子和分母端的影响、行业轮动和回撤规律等。详见报告。一、对比估值还有多少空间？bullet综合对比来看，科技板块市值占比已突破科网泡沫时期的高点外，市盈率和涨跌幅显示当下的AI行情接近彼时1998年6月左右的位置，而股权风险溢价则显示当前仅处于1996年4-5月的水平。）再大的牛市，行情也不是一帆风顺，但回撤幅度普遍在10%左右。纵使是1994-2000年的美国科技股大牛市中，期间也经历了多次回

2、调。从时间和空间上看，科网行情中，纳指回撤平均持续32.3天左右，最大回撤幅度平均为11.5%_0其中，除1998年7-10月和1996年6-7月，由于流动性收紧拖累跌幅较大外，其余阶段的纳指跌幅基本在15%以内。bullet风险提示：仅为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议。情绪可以有多亢奋？，8引言：近期火热的AI行情让人联想到1994-2000年的科网行情。基于系统性的复盘和数据梳理，我们总结出7大经验以对比当下火热的AI行情，包括估值和情绪空间、分子和分母端的影响、行业轮动和回撤规律等。详见报告。一、对比估值还有多少空间？科网泡沫时期，美国科技股PE_TTM最高可超75ti

3、mes，前瞻市盈率高达45.5timestextcircled1截至2026/5/22,美股科技板块PE_TTM为35.9times，处于过去十年69.7%的分位数，ForwardPE为24.2times，处于近十年57.1%的分位数。科技股相对全部美股TTM/ForwardPE为1.24、1.15，分别处于82.6%、70.2%的中等偏高分位数水平。对比科网泡沫行情来看，本轮科技股动态和前瞻市盈率均远低于2000年的中枢，大致对应1998年5-6月左右的水平。(divcenter)图1、美股科技板块TTM和ForwardPE走势(/divcenter)综合对比来看，科技板块市值占比和市销率已

4、突破科网泡沫时期的高点外，市盈率和涨跌幅显示当下的AI行情接近彼时1998年6月左右的位置，而股权风险溢价则显示当前仅处于1996年4-5月的水平。二、情绪可以有多亢奋？第一，一级市场的融资情绪较科网行情仍有较大提升空间。截至2026年5月底，美股滚动6个月融资规模为1849.2亿美元，占标普500总市值的比重仅0.28%，远低于1994年底-2000年3月时期中0.8%左右的中枢。三、如何应对行情短期的过热和拥挤？一方面，在科网行情中，股价短期快速冲高、过热后，行情在经历阶段性休整后仍将继续向上。我们将14天RSI近5天首次突破70定义为行情短期过热的信号后发现，纳指在短期快速上涨后未来5/

5、10个交易日内涨跌幅中位数为0.63%/0.84%，上涨概率为60.0%/65.7%，较行情过热前的市场表现来看的确有所降温。但若把时间维度拉长来看，短期情绪过热后市场只会经历短期的整固，随后40-120个交易日内，纳指将再度向上。四、宏观流动性收紧是否会导致行情结束？90年代的科网行情过程中出现了诸多有关美国流动性和货币政策的担忧，但仅对行情造成了短期的扰动。以芝加哥联储构建的金融条件指数衡量流动性来看，1994-2000年美国整体的流动性环境处于边际收紧的趋势，包括1996年底AlanGreenspan警告“非理性繁荣”提醒市场过热、1999年科索沃战争推升油价和通胀后美联储开启紧缩周期等

6、，都并未改变科技股的大幅上涨的趋势。(divcenter)图22、当前金融条件指数处于历史低位(/divcenter)五、行情结束核心关注哪个信号？最终导致科网行情趋势性终结的核心是分子端产业景气的确认放缓。科网行情在2000年3月见顶、9月后加速回落，本质上还是新一轮财报披露验证龙头业绩低于预期后，产业高景气难以维持的确认。六、如何把握科技板块内部的轮动？中长期来看，科网行情中，科技板块内部并不存在明显的“高切低”，强者可以恒强。一方面，总体来看，科网行情中，软件较科技板块