计算机行业周观察：关注AI服务器投资机会-260531（8页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2026 年 05 月 31 日 推荐推荐（维持）（维持）计算机周观察计算机周观察 20260531 TMT 及中小盘/计算机 Dell 最新一季财报超预期，最新一季财报超预期，AI 收入爆发式增长，传统服务器同步共振验证需求收入爆发式增长，传统服务器同步共振验证需求扩容逻辑。建议关注扩容逻辑。建议关注 AI 服务器产业链。服务器产业链。Dell：AI 收入爆发式增长驱动指引大幅上修，传统服务器同步共振验证需求收入爆发式增长驱动指引大幅上修，传统服务器同步共振验证需求扩容逻辑。扩容逻辑。FY27Q1 Dell 实现单季收入 438.4 亿美

2、元，同比大幅增长 88%，创历史单季新高，这一数字相当于公司 FY25 全年收入的 45%。Non-GAAP稀释 EPS 为 4.86 美元，同比劲增 214%，同样刷新纪录。经营现金流 41.1亿美元，为 Q1 历史最高。更值得关注的是，管理层将 FY27 全年收入指引从90 天前给出的 1400 亿美元上修至 1670 亿美元，AI 服务器收入指引从 500亿上调至 600 亿，EPS 指引从 12.90 美元调升至 17.90 美元，上修幅度分别为 19%、20%和 39%，为 Dell 上市以来最大单季指引上修幅度。AI 收入正式确立为核心收入正式确立为核心 P&L 指标，传统服务器需

3、求超预期复苏。指标，传统服务器需求超预期复苏。FY27Q1 AI服务器收入达 161.3 亿美元，同比增长 757%，环比增长 80%，单季收入已超过 FY25 全年 AI 出货额 98 亿美元。AI 订单方面，Q1 录得 244 亿美元，环比下降 28%，但绝对值仍为历史次高（仅次于 Q4 的 341 亿美元），且 Q1单季订单已达 FY25 全年 AI 订单约 106 亿美元的 2.3 倍。积压订单方面，Q1末 AI backlog 达 513 亿美元，环比净增 83 亿美元，book-to-bill ratio 为 1.52倍，pipeline 持续环比扩张且为 backlog 的数倍，

4、收入确定性保障充分。除AI 业务外，本季另一大亮点是传统服务器及网络收入达 85.4 亿美元，同比增长 92%。管理层指出需求在所有区域、所有应用场景均远超供给。联想：联想：FY25/26Q4 业绩超预期，业绩超预期，PC 业务复苏、业务复苏、AI 收入高增。收入高增。公司 FY25/26Q4营业额 216 亿美元，同比增长 27%，调整后净利润 5.59 亿美元，同比翻倍增长 101%。全年维度看，营业额 831 亿美元同比增长 20%，调整后净利 20.49亿美元同比增长 42%，均创历史新高。杨元庆明确两年内跃升千亿美元规模企业的目标，当前 831 亿美元到 1000 亿美元隐含年复合增

5、速约 10%。业务线方面：IDG 实现营收 146 亿美元，同比增长 24%，PC 出货份额 24.4%创同季历史新高，与第二名拉开 15 年来最大差距，份额护城河持续加深；高端PC 出货占比达 50%，同比提升 29 个百分点，在零部件成本上行周期中通过ASP 提升实现毛利对冲，高端化执行力得到验证；移动业务 Q4 出货亦创历史新高，双位数增长超预期。ISG 营收 56 亿美元，同比增长 37%，运营利润2.02 亿美元创历史纪录，全年扭亏实现 7300 万美元盈利，管理层重回可持续盈利增长的承诺正式兑现；AI 服务器是 ISG 增长的核心引擎，全年收入同比增长 50%，商机储备达 210

6、亿美元，GB300 NVL72 首批机架已交付，基于 Rubin 架构的平台下半年推出，产品节奏紧跟 NVIDIA 迭代。投资建议：投资建议：全球算力需求高景气，建议关注国产 AI 服务器、超节点、算力芯片等环节，重点关注联想、浪潮信息、中科曙光、海光信息、寒武纪、品高股份，华为链（华丰科技、盛合晶微等）等。风险提示：风险提示：AI 技术发展不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧行业竞争加剧。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）284 5.5 总市值（十亿元）4301.6 3.7 流通市值（十亿元）3854.5 3.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-3.9-7.0 14.