房地产行业专题研究：业绩筑底进行时个股表现持续分化——2025年年报及2026年一季报点评-260527（10页）.pdf

1、1.业绩筑底进行时个股表现持续分化2025年板块营收跌幅收窄，2026Q1跌幅扩大。2025年/2026Q1申万地产板块营收合计分别为16123亿元/2411亿元，同比增速分别为-18.1%/-23.2%，分别较上期跌幅收窄2.8pct/跌幅扩大15.9pct；其中，房地产开发2025年/2026Q1营收同比增速分别为-cdot18.7%/-23.9%，房地产服务2025年/2026Q1营收同比增速分别为+4.4%/-3.8%；综合来看，板块仍处于营收规模收缩状态中。(divcenter)图表1：申万地产板块营收表现（合计）(/divcenter)2025年部分头部房企营收增速跑输行业，带动板

2、块营收下行。选取2024年17家营收规模靠前房企中，仅9家营收增速跑赢行业均值，前三分别为华发股份（+39%）、首开股份（(+24%）、滨江集团（+20%）；2025年板块营收规模下降3574亿元，其中下降金额前5房企分别为万科A（-1097亿元）、绿地控股（-604亿元）、金地集团（-395亿元）、新城控股（-369亿元）、招商蛇口（-242亿元），规模合计减少2698亿元，占比75.5%。2026年一季度房企业绩进一步分化，出险房企营收持续下行，优质龙头逐步跑赢板块。参照此前选取的17家上市房企，营收增速跑赢行业减少至7家，但保利发展、万科A、新城控股等房企落后幅度显著收窄，绿地控股、金地

3、集团营收增速跑赢板块，除重组房企如金科、中交外，多数重点房企一季度营收增速对行业未形成显著拖累；具体来看17家房企中增速前三分别为大悦城（(+47%）、金地集团（+32%）、天健集团（+28%）；2026年一季度板块营收规模下降729亿元，其中下降金额前5房企分别为华发股份（-145亿元）、*ST中地（-114亿元）、滨江集团（-100亿元）、万科A（-91亿元）、保利发展（-85亿元），规模合计减少534亿元，占比73.4%。盈利能力筑底中，归母净利润率下行斜率趋缓，2026Q1归母净利润实现增长。2025年/2026Q1板块归母净利润合计分别为-2000亿元/-94亿元，分别较同期减少41

4、2亿元/增加1亿元，归母净利润率分别为-cdot12.4%/-3.9%，较同期分别减少4.3pct/减少0.9pct；其中，房地产开发2025年/2026Q1归母净利润率分别为-cdot12.6%/-4.3%，房地产服务2025年/2026Q1归母净利润率分别为-4.8%/+3.6%；综合来看，板块盈利能力尚在筑底过程中，归母净利润率下行斜率趋缓，子板块如房地产服务实现盈利能力回升。2025年主流房企盈利能力普遍承压。2025年多数房企归母净利润率下行，其中17家房企中6家归母净利润率提升，分别为starmathbbStop金科、新城控股、城建发展、*ST中地、大悦城、首开股份；从边际来看，s

5、tarmathbbStop金科同比扭亏，城建发展、荣安地产、*ST中地、大悦城、首开股份5家房企实现同比减亏，其余房企归母净利润均进一步下行；从结构来看，头部房企盈利能力仍领跑行业，滨江集团、招商蛇口、保利发展、新城控股等房企归母净利润率显著领先板块，万科A则大幅亏损886亿元，归母净利润率-.37.9%。2026年一季度部分房企盈利能力企稳回升。2026年一季度17家房企中9家归母净利润率提升，在2025年名单基础上新增滨江集团、绿地控股、城建发展3家；从边际来看，归母净利润实现同比增长房企2家，扭亏1家，减亏5家；从具体房企来看，保利发展归母净利润同比减少53%，招商蛇口减少91%，滨江集

6、团减少17%，万科A同比减亏2.9亿元。(divcenter)图表10：2025Q1及2026Q1重点房企盈利能力表现(/divcenter)从盈利分布来看，少数房企业绩对板块造成较显著拖累。2025年及2026年一季度板块归母净利润分别为-2000亿元/-94亿元，其中2025年归母亏损规模较高房企分别为万科A（-885.6亿元）、绿地控股（-262亿元）、华侨城A（-145亿元），合计1293亿元，占比64.6%；2026年一季度分别为万科A（-59.5亿元）、华侨城A（-13.7亿元），华发股份（-9.5亿元