【华源证券】银行理财资产配置专题分析：26Q1固收+理财现状与配置策略-260602（18页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收专题报告固收专题报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人马赫26Q126Q1 固收固收+理财现状与配置策略理财现状与配置策略银行理财资产配置专题分析投资要点：投资要点：固收固收+理财的核心特征与市场定位。理财的核心特征与市场定位。固收+理财以固定收益资产为底层配置，通过叠加权益资产或策略增厚收益，形成“安全垫+弹性收益”的平衡结构。其本质是通过股债黄金等相关性低的资产分散风险，在低利率环境下突破纯固收收益率瓶颈，满足投资者对稳健收益与适度弹性的双重

2、需求。本文讨论的固收+理财指含权资产（含权基金、股票等）配置比例小于 30%的含权银行理财产品。固收固收+理财市场驱动理财市场驱动因素。因素。资管新规打破刚兑后，固收+或能成为承接万亿级存量资金的主力工具，同时养老金融需求持续增加，理财公司积极布局个人养老金产品。存款利率明显下调与债券收益率下行或使资金转向固收+产品。从存续产品的投资性质来看，混合类理财和权益类理财规模有所回升从存续产品的投资性质来看，混合类理财和权益类理财规模有所回升，合计规模从2024 年末的 0.8 万亿元升至 2026Q1 的 1.1 万亿元，合计占比从 2024 年末的 2.6%提高至 2026Q1 的 3.3%左右

3、。据我们测算，截至 2026Q1，含权理财规模约 8.7 万亿元，较 25 年末增加 0.1 万亿元，固收+理财规模约 8.5 万亿元，较 25 年末增加约0.1 万亿元。固收+理财产品的权益仓位普遍低于 10%，且 89%的资产集中于固收类底层资产，反映机构对高波动资产的审慎态度。银行理财公司整体减配权益资产银行理财公司整体减配权益资产、增配公募基金增配公募基金、固收固收+基金配置表现分化基金配置表现分化。从权益从权益资产配置看资产配置看，根据中国理财网的数据，26Q1 银行理财整体略微减配权益类资产，整体配置规模从 25Q4 的 0.68 万亿元下降至 26Q1 的 0.65 万亿元。从公

4、募基金投资看从公募基金投资看，根据中国理财网的数据，从占比上看，26Q1 银行理财整体增配公募基金，整体配置比例从 25Q4 的 5.1%上升至 26Q1 的 5.7%。从固收从固收+基金投资看基金投资看，根据我们的测算，26Q1 理财公司固收+基金配置比例约在 1.2%，大行理财公司和股份行理财公司固收+基金整体配置比例在 1.3%左右，各理财公司固收+基金配置表现分化。固收固收+产品设计产品设计特征特征。要素设计：要素设计：截至 26Q1，固收+理财主要为开放净值型，多数采用最小持有期的运作模式，封闭期限多在 1 年以下。存续规模看，45.5%的固收+理财封闭期限在 3 个月（含）以下。投

5、资方式：投资方式：理财产品对权益资产的投资由直接投资为主转向间接投资为主。理财产品对权益资产（不含基金）直接投资占比从 20Q4的 70%左右快速下降至 21Q4 的 10%左右，此后长期稳定在 22%以下，26Q1 约有10.7%的权益资产来自于理财的直接投资。固收固收+产品含权资产主要是优先股。产品含权资产主要是优先股。根据理财前十大持仓数据测算，截至 26Q1，固收+理财产品有 54.8%的含权资产配置于优先股（规模约 0.4 万亿元），其次是含权基金（约 0.3 万亿元）和股票（约 0.05 万亿元）。从具体持仓来看，基金配置：基金配置：从含权基金投资来看，固收+理财主要投资于二级债基

6、、一级债基、混合基金，规模分别 约 1280 亿 元、776 亿 元、625 亿 元，在 含 权 资 产 中 的 占 比 分 别 约 为16.1%/9.7%/7.8%；股票配置股票配置：固收+理财主要配置于非金融机构股票（约 272 亿元）、证券类股票（约 80 亿元）和银行类股票（约 78 亿元），固收固收+理财倾向于持有金融理财倾向于持有金融、周期、消费等行业的股票周期、消费等行业的股票，包括东方盛虹、中金公司、江苏银行、通威股份、恒力2 20 02 26 6 年年 0 06 6 月月 0 02 2 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第