保健品行业深度报告：全链升级迎新机核心壁垒定乾坤-260602（49页）.pdf

1、行业研究全链升级迎新机，核心壁垒定乾坤行业规模稳健增长，多维度向好。中国保健品行业规模稳健增长，2024年市场规模4367.6亿元，为全球第二大市场，人均消费与海外差距显著，增长空间广阔。2024年，渠道端电商占比达52.5%，成为核心引擎，兴趣电商与跨境电商增速领先；产品向功效精细化、剂型零食化升级，新成分与场景化产品持续涌现。行业竞争格局分散，头部企业与长尾品牌共存，跨境品牌加速入局；政策层面双轨管理推动行业规范化发展。四大维度迭代，新机遇涌现。人群方面，银发群体需求稳固，Z世代、婴童及宠物主成为新增量核心，2023年16-25岁消费群体规模同比增速近60%；渠道方面，线上线下货盘差异化，

2、私域运营与即时零售价值凸显，2024年私域电商交易规模达5万亿元；产品方面，抗衰、护肝、益生菌等细分赛道高景气，NMN等新成分加速落地,零食化、便携化剂型受青睐。产业链分工深化，CDMO模式常态化，2024年国内相关市场规模253亿元，头部企业全球化布局提速。产业链链路架构清晰，各环节优势各异。呈现“上游原料-中游制造-下游渠道”架构，价值向品牌与渠道集中。上游原料涵盖中药材、维生素等，技术壁垒高，辅酶Q10企业龙头金达威2025年扩产后全球产量市占率超50%；中游以OEM/ODM/CDMO代工为主，仙乐健康、百合股份等龙头具备多剂型生产与全链条服务能力，盈利特征为“低毛利、低费用、稳净利”；

3、下游渠道多元，品牌端高毛利率（(60%-70%)）、高营销费用特征显著，线上运营能力成为核心竞争力。投资建议：当前行业处于规范化与创新增长共振期，首次评级给予保健品行业“增持”评级。沿全产业链布局，聚焦具备核心壁垒的龙头企业：上游关注原料技术与产能优势企业，中游优选研发驱动的CDMO龙头，下游布局线上运营能力强、品牌溢价显著的企业，把握细分赛道创新与龙头转型机遇。合规与食品安全风险；测算与判断偏差风险。增持(首次)投资聚焦研究背景保健品行业正站在渠道重构、需求升级与产业链中上游价值凸显的三重拐点。当前，保健品产业端呈现产品创新、渠道变革的鲜明趋势，资本市场对产业链中上游的关注也持续升级一一上游

4、核心原料的技术壁垒与供给稳定性、中游制造端的代工专业化与全球化布局，正成为影响行业竞争格局的关键变量；无论是产业端的全链条协同创新，还是资本市场对细分环节的价值重估，都预示着行业迎来新的发展机遇。我们的创新之处我们认为，历史上每一轮消费领域的渠道变革都会推动行业格局重塑，正如电商崛起改变零售行业生态，保健品行业线上渠道的成长并非简单替代传统渠道，而是通过降低消费门槛、拓宽触达边界，推动行业整体扩容，同时倒逼企业实现产品与渠道的协同创新，长期将助力具备全渠道运营能力的龙头企业提升市占率。我们应用产业链价值分布的整合分析框架，结合上游原料、中游制造、下游品牌渠道的全链条视角，对保健品行业进行了系统

5、性拆解，打破了市场单一环节或单维度的研究局限。我们创造性地提出“消费群体拓宽cdot+.产品赛道延伸”的双增长分析视角，突破市场对银发经济与年轻群体的单一关注，将婴童营养、宠物保健品等新兴赛道纳入研究范畴，分析细分赛道增长潜力，精准捕捉行业新的价值增长点。投资观点关于保健品行业的投资机会，我们认为长期不应低估消费升级与人口结构变迁带来的成长空间，而短期也不应忽视渠道转型与竞争加剧带来的阶段性压力。首先需要卡位全产业链核心壁垒环节，上游原料端聚焦具备全球技术与产能优势的龙头企业，其凭借高壁垒构建起强议价权，抗风险能力突出；中游制造端关注CDMO龙头，受益于代工率提升与全球化布局，业绩增长确定性较

6、强；下游品牌端优选线上运营能力突出、品牌溢价显著的企业，精准把握细分赛道机遇。重点推荐金达威（原料端核心标的）、仙乐健康（CDMO全球龙头）。产品创新与场景延伸是行业增长的核心驱动力，抗衰、护肝、益生菌等细分赛道景气度持续走高，零食化、便携化剂型与跨境新成分加速落地，相关布局企业有望充分享受赛道红利。重点推荐汤臣倍健（本土品牌龙头，产品创新+渠道改革双轮驱动）、H&H国际控股（多赛道协同，跨境优势显著）。渠道融合与全球化布局是长期发展趋势，线上线下货盘差异化、私域运营深化以及海外产能扩张，将成为企业构建长期竞争力的关键，关注具备全球化布局与全渠道整合能力的企业。重点推荐百合股份（代工cdot+