非银金融行业保险投资端梳理系列三：权益仓位显著提升OCI高股息策略仍是重点-260602（19页）.pdf

1、保险投资端梳理系列三：权益仓位显著提升，OCI高股息策略仍是重点相关研究投资要点：（二）权益类：股市延续高景气，结构性行情进一步强化.4（一）投资收益：NI同比下滑，TI和CI表现分化5一、市场环境：2025年各类资产表现回顾（一）债券类：由单边牛市转向震荡企稳2025年全年，在利率债供给增加、货币政策节奏切换以及内外部事件扰动等多重因素影响下，债券市场由过去几年单边牛市向震荡市转变，上半年利率先快速上行后震荡回落；下半年，利率中枢整体呈现震荡上行态势。从期限结构看，短端和长端收益率走势分化，短端收益率经历上半年大幅抬升后企稳回落，长端收益率下半年上行明显。截至2025年末，1Y、5Y、10Y

2、、30Y国债到期收益率较年初分别变动+25.3、+21.6、+17.2、+35.5mathsfBP，10Y和30Y国债到期收益率震荡上行，在2025年末分别为1.85%和2.27%。期限利差先收敛后震荡走阔，截至2025年末，5Y、10Y相较1Y的期限利差降幅明显收窄，分别较年初下降3.7、8.1BP，30Y-1Y及30Y-10Y的期限利差分别较年初上升10.2、18.3BP。(divcenter)图1、2025年各期限国债收益率震荡回升(/divcenter)从信用结构看，企业债收益率增幅略低于利率债，信用利差震荡上行。截至2025年末,10Y商业银行普通债(AAA）企业债(AAA)收益率较

3、年初分别上升29.1BP、28.4BP至2.29%和2.40%，企业债及商业银行债增幅均高于10年期国债利率10BP以上。从信用利差看，呈现震荡上升走势。截至2025年末，10Y商业银行普通债（AAA）、企业债（AAA）相较于10Y国债的信用利差+11.9、+11.2mathsfBP至44.1、55.4BP。从估值表现看，2025年债券市场普遍取得正收益，但明显弱于2024年表现。2025年，中债新综合指数、信用债总指数分别上涨0.6%、1.9%，较2024年分别下降7.0、2.6pct，国债总指数下跌0.3%，较2024年下降9.85pct，降幅相对较大；分期限看，中债10年期国债指数上涨0

4、.8%，较2024年下降8.5mathsfpct_circ（二）权益类：股市延续高景气，结构性行情进一步强化2025年全年，股票市场整体显著回暖，结构性行情趋势明显。2025年上证指数、中证800指数、沪深300指数、Wind偏股型基金指数、红利低波指数、恒生指数年内分别上涨18.4%、20.9%、17.66%、33.2%、0.4%、27.8%，偏股混合型基金指数及恒生指数上涨幅度较大，延续了上半年结构性分化的走势；此外，全年A股红利低波相关资产微涨，显著弱于2024年水平；港股红利资产表现优异，2025年恒生中国内地银行指数涨幅达到21.3%，在低利率环境+新会计准则切换背景下，以保险资金为

5、代表的投资者倾向于寻找稳健、可持续的投资标的，港股银行股等红利资产凭借更低估值和更高股息率特征性价比优势明显，预计险资等长期投资者将持续加大对红利资产的配置。整体看，2025年全年权益市场在流动性宽松及长期资金入市等一系列利好政策推动下显著回暖。（三）非标类：配置价值持续下滑供给收缩、风险提升以及收益下滑情况下，非标资产配置价值不断降低。近年来，随着金融市场不断深化改革，标准产品种类和规模占比上升是发展趋势，非标资产空间在缩小、可配置性在降低、风险增量在提升。从收益率看，2025年平安、太保非标准化固收资产的名义投资收益率同比分别下降0.3、0.4pct至4.1%、4.0%。我们认为，随着非标

6、资产“流动性、收益性、安全性”方面的传统优势整体弱化，存量资产逐步到期，未来险资配置的非标资产规模占比将进一步下降。注：（1）债权计划及债权型理财产品行业分类按照申万行业分类标准划分。(2)非银金融行业是指剔除银行后的金融企业，包括保险公司、资产管理公司和融资租赁公司等。（3）不动产行业为广义口径，包括资金直接投向不动产项目的不动产债权计划，以及资金间接用途与不动产企业有关联的集合资金信托计划、基础设施投资计划、项目资产支持计划等。（4）部分行业占比小，合井旧类至其他项下。（5）因四舍五入，直接计算未必相等。二、财报表现：上市险企2025年投资业绩分析（一）投资收益：NI同比下滑，TI和CI表