食饮行业26年半年度投资策略：白酒磨底大众品率先复苏-260601（27页）.pdf

1、食饮26年半年度投资策略：白酒磨底，大众品率先复苏目白酒：报表大幅度出清，基本面改善在途当前白酒板块收入和利润仍延续调整态势，除部分龙头韧性较强外，板块整体依旧承压，处于震荡磨底期。白酒行业分化逐渐加剧，具有品牌优势的头部酒企以及报表率先进行调整的酒企先实现营收与利润回暖，次高端及地产酒受制于需求疲软下滑明显。受产品结构持续下移及费用端刚性支出影响，板块利润表现整体略弱于收入表现，行业加速去库存与结构调整的特征明显。本轮下行期内龙头酒企经营韧性显著增强，消费场景多元化减缓了冲击力度，报表端出清节奏更温和、时间跨度更长。1.白酒：报表大幅度出清，基本面改善在途一季度报表端大幅出清，供需矛盾缓解。

2、2026Q1白酒板块收入和利润延续调整态势，营收端同比持平，净利润合计同比微降1.3%。除部分龙头表现出较强韧性外，板块整体依旧承压，降幅虽较2025Q4有所收窄，但仍处震荡磨底期。分价格带看，2026Q1高端酒/次高端/区域地产酒营收增速分别为10.0%/-15.6%/-13.9%。行业分化加剧，高端酒受益于品牌优势，率先实现营收及利润回暖，而地产酒及次高端受制于需求疲软下滑依然明显。利润端，由于产品结构持续下移及费用端刚性支出，利润表现整体略弱于收入表现，行业加速去库存与结构调整的特征明显。(divcenter)图1.白酒板块（分档次）营收同比增幅(/divcenter)本轮白酒调整以次高

3、端收入下滑为信号已历时13个季度，时长接近上轮周期。不同于上轮由禁酒令触发、因政商务占比高及渠道单一导致的剧烈断裂式调整，本轮下行期内龙头酒企经营韧性显著增强，消费场景的多元化减缓了冲击力度，使报表端呈现出一种节奏更温和、时间跨度更长的缓慢出清特征。年初以来白酒板块整体呈震荡筑底、内部分化加剧态势，板块整体在预期修复与现实承压间反复博弈。2026年1月，市场对白酒春节旺季预期较悲观，叠加洋河取消70亿分红承诺冲击高股息逻辑，板块从年初开始持续下探。2月，春节前资金博弈旺季，茅台动销双位数增长，板块一度冲高；但节后开盘部分资金兑现，板块持续回落。3月初美伊冲突升级一度压制整体市场风险偏好，下旬资

4、金流向AI等成长赛道，板块加速回落。4月，进入年报及一季报密集披露期，茅台结束多年业绩正增长，多家酒企业绩下滑超预期，板块持续承压；4月底五粮液延迟披露年报及一季报引发市场分歧，叠加业绩下滑预期，板块再度回落。从个股涨跌幅来看，贵州茅台凭借i茅台改革及批价企稳相对抗跌；五粮液股价创六年新低，表现弱于茅台；迎驾贡酒、老白干酒等低基数区域酒业绩率先企稳回升；洋河股份、口子窖、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等业绩下修幅度较大，次高端及弱势区域酒承压明显。基金持仓方面，白酒板块持仓比例在2026年一季度进一步下探至历史低位区间，同比、环比均呈回落态势。高端酒虽仍占据主力仓位，但环比普遍遭减仓：贵州茅台持仓比

5、例从2025年四季度的7.2%降至5.2%，五粮液从9.5%降至6.2%，泸州老窖从17.4%降至12.1%，山西汾酒从15.4%降至11.0%，显示机构对高端及次高端龙头的配置力度边际收缩。区域酒中，今世缘从15,4%大幅降至7.8%，迎驾贡酒从8.4%降至6.0%，洋河股份从10.3%降至7.3%，基金整体呈净减仓态势。整体而言，基金白酒持仓已处历史低位，筹码出清较为充分，后续若动销边际改善，持仓回补空间较大。批价：高端酒经历深度调整后有所回升，次高端基本平稳。2024年以来，24/25年原箱飞天批价从2024年初的2950元左右持续下行，2025年底一度触及1550元的阶段低点；2026

6、年1月受i茅台1499元直投激活真实需求、春节旺季备货及经销商配额提前售罄等因素推动，批价快速反弹至1800元上下，随后在传统淡季回落。截至2026年4月底，24年原箱飞天批价约1780元，25年原箱约1700元，较前期低点回升约10%-15%。次高端及地产酒批价小幅下跌，八代普五批价稳定在790-800元，国窖1573高度批价850元，青花郎650元，同比降幅约10%-15%。渠道端利润依旧微薄，普五、国窖高度、青花郎等主流单品基本全线倒挂，渠道盈利主要依赖厂家费用补贴、扫码返利及年度模糊奖励支撑。行业趋势一：马太效应加剧，份额持续向头部名酒集中白酒行业正经历“政策调整期、消费结构转型期、存