交运行业周观察：航空淡季布局正当时油运补库值得期待-260531（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业周报行业周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.31 航空航空淡季淡季布局正当时布局正当时，油运补库值得期待油运补库值得期待 Table_Industry 运输运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 运输中东冲突油运紊乱，期待超高景气持续2026.05.28 运输航空机场行业数据库月报2026.05.27 运输否极泰来，中蒙物流迎反转2026.05.25 运输油价主导价涨量降，航空需求保持增长2026.05.25 运输航空需求保持增长，公路

2、改扩建先行先试2026.05.24 国泰海通交运周观察 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 刘国强(分析师)021-38031657 S0880526040004 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：航空：航空：淡季价涨量降淡季价涨量降需求保持增长，需求保持增长，6 月国内航油下调，月国内航油下调，旺季油价旺季油价传导将改善传导将改善。建议建议淡季淡季逆向逆向增持增持。油运：油运：全球全球补库值得期待，兼具灰色市场变化超高景气期权。补库值得

3、期待，兼具灰色市场变化超高景气期权。投资要点：投资要点：Table_Summary 航空：航空：高油价下高油价下航空需求（量航空需求（量*价）价）仍仍保持增长保持增长，建议淡季逆向增持，建议淡季逆向增持。Q2 市场处于传统淡季，高油价仅可部分传导。且航司难以低价刺激客流，高价格敏感性客流规模缩减，近期减班涨价趋势持续。我们估算上周行业客流量同比降低近一成，客座率维持高位，国内裸票价保持正增长，估算含油票价维持同比上升两成。重点提示，高油价下航空需求（量*价），即居民航空消费支出，仍同比明显增长，好于市场仅基于客流变化而担忧的需求走弱。提示下周高考将短暂影响出行需求，目前暑运预售尚未启动，待 6

4、 月中高考结束暑运启动，预计供需与油价压力改善将保障航司油价传导提升。提示中欧航线票价大涨为国航等提供超越行业油价对冲能力。波音订单不改中国航司机队维持低增。油价高位与淡季低谷提供逆向时机，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。国内国内航油价格：航油价格：6 月月下调，油价压力旺季前改善。下调，油价压力旺季前改善。国内航油出厂价与上个月新加坡航油均价挂钩，由发改委月初按照公式计算确定。因此，国际油价自 2026 年 4 月传导至国内，发改委持续调控压降，但 5 月国内航油价格涨幅仍同比高达 111%，显著高于 4 月国际原油价格 80%的涨幅。原因在于，以往新加坡航油较原油的裂

5、解价差维持 10-20 美元/桶，而 3-4 月受海湾供应受阻与恐慌影响飙升至 80-90 美元/桶。5 月以来，原油价格仍超百，但新加坡航油由于裂解价差缩减至 50 美元/桶以下而回落超两成。近日航司通告 6 月 5 日起下调国内燃油附加费至 80/150 元（5 月为 90/170 元），印证 6 月国内航油出厂价下调。预计航司油价压力将在旺季前开始改善。油运：海峡通航恢复预期增强，全球补库油运：海峡通航恢复预期增强，全球补库与灰色市场变化与灰色市场变化值得期待。值得期待。油运 2022-25 年两阶段景气上行进入超级牛市。短期：美伊拟延续 60 天停火，计划一个月内逐步恢复海峡商业船只通

6、行量至冲突前水平。上周霍尔木兹海峡船舶通行环比增长 15%（为 2 月的 7%），美湾与南美出口创新高，全球原油海运量环比上周增长 1%。油运即期运价小幅回落，VLCC 一年期期租仍超 12 万美元/天。预计中国船东运营效率持续高于行业，Q2 业绩有望继续超预期。2）中期：过去三个月全球原油去库创历史纪录，若未来海峡恢复通航，油运产能利用率将重回高位，叠加增产补库与长锦控盘，高景气度可持续。3）长期：若伊朗制裁取消，其出口将转为合规需求，相关影子船队难以跟随转回，油运将现超高景气且可持续数年，将提供业绩估值双重空间。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。维持航空油运增持。维持航空油运