煤炭行业：煤价上行趋势渐显再乐观一点-260530（23页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业定期报告报告摘要行业观察：供需边际收紧，煤价震荡偏强。本周，煤炭市场价格震荡偏强运行，基本面边际改善趋势逐步显现：一方面，受5月22日山西留神峪煤矿瓦斯爆炸事故影响，各主产区陆续部署开展安全检查，叠加6月全国安全生产月临近，煤矿安全监管强度预计维持高位，产地煤炭供应存在阶段性收缩预期；另一方面，近期南方出现大范围湿热天气，空调降温用电需求快速增加，南方电网负荷连续刷新历史新高，终端电厂日耗已较前期明显抬升，电煤需求边际改善。供给端：短期产地煤炭供应预期收缩。受山西留神峪煤矿瓦斯爆炸事故影响，各主产区纷纷部署开展安全检查。具体来看，国有煤矿安全生产管理

2、相对规范，产能释放节奏预计整体平稳；民营小矿在开展自查自纠、接受上级有关部门专项督察等过程中，生产组织或趋于谨慎，产能利用率或将阶段性下降。综合来看，煤矿事故影响仍在延续，叠加6月为全国安全生产月，煤矿安全监管强度预计维持高位，全国煤矿开工率在中短期或持续受限，国内煤炭供应预期收缩。需求端：电厂日耗阶段性抬升，非电需求表现较好。5月24日以来，受副热带高压和西南季风影响，南方出现大范围湿热天气，其中江南、华南地区尤为明显，体感温度普遍超过40度，闷热天气带动空调降温用电增加，电网负荷随之提升。根据煤炭资源网报道，5月25日，南方电网电力负荷刷新历史最高纪录，较往年峰值出现时间提前近一个月，打破

3、2020年以来年度峰值多集中于六七月的季节规律；5月26日，南方电网负荷进一步升至2.68亿千瓦，再创历史新高，较前一日增加900万千瓦。受气温回升及部分地区用电负荷快速增加影响，终端电煤日耗已较前期明显抬升，电厂补库和拉运需求边际改善。非电需求方面，钢铁端日均铁水产量自4月以来长期维持在240万吨左右的较高水平（截至5月29日，全国247家钢铁企业日均铁水产量为241.00万吨，周环比上涨0.08%），对炼焦煤需求形成稳定支撑；煤化工方面，受中东美以伊军事冲突扰动影响，原油价格维持高位，煤化工替代需求较好，化工用煤需求具备韧性。综合来看，需求端较前期已有边际改善，电煤日耗阶段性回升带来短期支

4、撑，非电需求表现较好，后续随着高温天气增多，迎峰度夏补库逐步启动，煤炭需求有望持续增长。库存端：北港煤炭库存稳中有增。近日大秦铁路稳定满发，港口调入充足，而电厂日耗仍处于爬坡期，终端拉运仍以长协为主，叠加短时封航制约船舶装卸，北港港口调出量阶段性走弱，库存稳中有增：截至5月29日，环渤海港煤炭库存为2858.10万吨，周环比上涨3.74%，同比下降8.24%。煤价阶梯：预期是如何抬升的？产能核查及预核增产能退出，国内供给收缩，煤价预期上升至700-750元/吨【持续影响】；印尼RKAB计划缩减，进口煤炭规模下降，煤价预期上升至750-800元/吨【持续影响】；美伊冲突影响下，大宗价格暴涨，煤价

5、预期上升至800-850元/吨，高点突破1000元/吨【持续影响】；替代需求爆发，煤制油、煤制气、煤化工价格飙涨，煤价预期上升至850+元/吨，高点突破1000元/吨强化【持续影响】。煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球Q2电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。多重催化：旺季煤价上行确定性？1供给端：矿难引发安监趋紧，供给或持续受限（煤矿重大事故隐患判定标准自2026年7月1日起施行）；印尼煤炭出口管制+DMO政策，或将进一步降低中国煤炭进口预期；需求端：厄尔尼诺异常高温天气+北半球迎峰度夏需求释放（欧洲天然气库容率和中国25省电厂库存均处低位），内外共振需求

6、释放可期。此外，替代能源风光发电规模同比或将持续走弱，利好燃煤发电需求。霍尔木兹海峡若“重开”，煤价还行不行？我们认为受到地缘政治冲突局势变幻影响，霍尔木兹海峡“重开”预期升温，原油价格波动加大，煤价预期亦会受到冲击，但是煤炭基本面格局仍然是主导煤价的核心因素。当下，即便霍尔木兹海峡“重开”，我们强调兜底保障能源安全大局未变，2煤炭、煤化工替代需求增长未变，3煤炭供给趋紧、需求增长格局未变，因此我们依然看好全年煤价中枢上移。投资思路：迎峰度夏，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。地缘冲突催化，大宗涨价+HALO交易+能源安全等多重因素不断强化，全球能源共振预期向上，持续看好煤炭股投资机会。当