1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.31 石墨化价格上涨，关注负极企业盈利修复石墨化价格上涨，关注负极企业盈利修复 Table_Industry 动力锂电动力锂电 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 动力锂电【国泰海通电新】动力电池数据库2605202026.05.20 动力锂电【国泰海通电新】新能源汽车数据库2605182026.05.18 动力锂电【国泰海通电新】新能源汽车数据库2604212026.04.21 动力锂

2、电【国泰海通电新】动力电池数据库2604212026.04.21 动力锂电【国泰海通电新】动力电池数据库2603232026.03.23 负极材料行业跟踪 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 徐强(分析师)010-83939805 S0880517040002 牟俊宇(分析师)0755-23976610 S0880521080003 本报告导读：本报告导读：反内卷大势所趋，相较于持续增长的需求材料负极材料供给相对刚性，重视负极行反内卷大势所趋，相较于持续增长的需求材料负极材料供给相对刚性，重视负极行业头部公司盈利修复的可能性。业头部公司盈利修复的可能性。投资要点：投资要点：

3、Table_Summary 投资建议：投资建议：负极材料行业受 25Q4 以来石墨化与原材料涨价影响，盈利出现环比下滑。我们认为，反内卷大势所趋，面对 25Q4 以来持续增长的动力与储能需求，考虑目前负极材料行业供给相对刚性，重视负极行业头部公司盈利修复的可能性。建议关注：1）石墨化自供比例高、一体化程度强的负极企业，相关标的：尚太科技；2）外协比例相对较高但成本传导快、议价能力强的头部负极企业，相关标的：中科电气、贝特瑞、璞泰来。面对新能源车稳健扩容和储能爆发式增长，负极行业跑输行业。面对新能源车稳健扩容和储能爆发式增长，负极行业跑输行业。2026 年初，我们提出“告别过剩思想，拥抱锂电材料

4、大周期”，建议关注先“锂”后“重”和顺强能力强的电池龙头。据 GGII 数据，2026Q1 中国锂电池出货 525GWh，同比增长 67%，环比下降 8%；其中中国储能电池出货 215GWh，同比增长 139%，环比增长超 7%。负极材料环节在 2023-2025 年行业普遍过剩的低迷周期里盈利情况相对较好，产能出清相对缓慢，2025 年四季度石墨化与原材料涨价进一步压缩负极行业盈利，成为锂电材料中极少数自 25Q4 以来盈利环比下滑的环节。石墨化价格迎来上涨。石墨化价格迎来上涨。目前头部负极企业由于降低投资风险和资金压力，具备外协石墨化的需求，而由于能耗环评等原因存在，独立石墨化产能指标相对

5、困难。我们认为，第三方产能统计表上仍有大量石墨化名义产能，但石墨化产能的真实释放能力，不只取决于项目是否建成，还取决于电力成本、能耗指标、环保合规、炉型匹配、良率控制、客户认证和账期承受能力。据鑫椤锂电数据，2025 年 11月中旬，石墨化（箱式）价格上涨 750 元/吨，从价格上涨的角度看，能稳定开工、合规运行、控制成本，并承接头部负极企业订单的石墨化有效产能，或许没有总量数据呈现得那么宽松。负极调价周期慢但有望跟负极调价周期慢但有望跟上。负极材料成品和下游客户存在议价周期，25Q4 以来石墨化与原材料涨价压缩行业利润空间，负极企业被上下游“两端挤压”。据石墨盟数据，5 月 18-22 日，

6、人造石墨价格小幅上涨 500 元/吨。对于部分亏损生产的负极企业来说，推涨意愿强烈。据鑫椤锂电 6 月锂电与排产数据，负极样本企业预估产量18.55 万吨，环比增长 1.92%。我们认为，低盈利的情况下企业扩产压力较大，往下半年旺季逐步推进，负极行业供需紧张局面有望加剧，有利于推动负极材料企业盈利恢复。风险提示：风险提示：动储需求不及预期，涨价进展不及预期。行业跟踪报告行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 表表 1：除负极企业外，锂电行业头部上市除负极企业外，锂电行业头部上市公司公司 26Q1 归母归母净利润多出现同比环比大幅增长（单位：亿元）净利润多出现同比环比大幅增