医药生物行业中期策略报告：坚守创新药和CXO关注跨界公司的超额成长性-260601（35页）.pdf

1、医药生物团队中期策略报告坚守创新药和CX0，关注跨界公司的超额成长性】今年以来医药板块表现相对平淡，去年创新药BD情绪带动子板块超额修复，今年陆续进入兑现期，部分兑现度较差的公司拖累了指数表现，但我们仍然认为创新药出海是目前医药板块中最重要的成长方向，仍然需要坚守创新药及CX0板块，此外受科技整体周期的情绪拉动，部分医药跨界AI基建的公司也有超额表现，适当关注拥有跨界业务的耗材板块。丨创新药已正式进入盈利周期，BD收入常态化带动净利润快速增长。BD带来常态化收入，多家公司进入商业化爆发阶段，2025年是创新药公司扭亏的一年，今年开始加速兑现利润，创新药已经正式开始盈利打通自己造血的商业模式，且

2、今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半，未来期望BD与商业化双轮驱动带动创新药继续发展。ICX0订单饱满景气度仍然高涨，坚定配置各细分赛道龙头。CX0是今年涨幅最多的医药子板块，主要是源于全球支付力的持续加码,CX0订单饱满景气度高，且这一轮CX0行业展现出非常明显的强者恒强的态势，龙头公司的业绩稳定性与爆发力双双出色，坚定配置各细分赛道的龙头。医疗器械高端硬科技cdot+全球化驱动板块价值回升。医疗器械板块整体集采接近尾声，国内业务处于稳健发展态势，2025年器械板块海外占比提升至36.4%，举足轻重。未来器械板块将主要依靠全球化，以及手术机器人和

3、脑机接口等高端创新产品驱动板块价值回升。此外部分跨界科技公司近期超额明显，主要集中在低耗板块，开辟AI硬件相关的新业务值得关注。】风险提示：行业政策不及预期风险；订单不及预期风险；其他系统性风险等。1创新药已正式进入盈利周期，BD收入常态化带动净利润快速增长2CXO订单饱满景气度仍然高涨，坚定配置各细分赛道龙头4消费逐步触底，关注企业盈利能力回归CXO在板块内部超额明显，医疗耗材受益跨界AI链关注度提升截至2026年5月22日，2026年申万医药指数下跌8.2%，相对沪深300下跌8.93%，相对科创50下跌34.86%，相对创业板下跌25.91%。在申万三级板块中，涨幅靠前的为CX0、原料药

4、和医疗耗材板块，今年以来CX0行业超额最明显，主要是因为行业高景气及业绩强，其次原料药板块主要是受电新行业部分产品提价影响；医疗耗材板块受国际石油价格上涨影响，相关低值耗材企业的原材料成本显著提升，推动部分低耗材产品出现提价。同时，部分耗材公司积极拓展业务，跨界切入AI产业链，带动医疗耗材板块行情；排名靠后的板块中，化学制剂由于创新药今年以来回调显著，表现较弱，中药板块主要是因为Q1业绩普遍表现不佳带来回调。(divcenter)#一、基金总体持仓平稳，宽基今年以来持续小幅加仓(/divcenter)1创新药已正式进入盈利周期，BD收入常态化带动净利润快速增长创新药进入盈利周期，头部创新药公司

5、密集进入盈亏平衡点。BD带来常态化收入，多家公司进入商业化爆发阶段。我们选取了9家仿创类创新药公司代表，整体收入和利润端均开始稳步增长，叠加BD出海兑现收益，2025年利润端增速快于收入端。并预计未来三年收入稳定在双位数以上。在无仿制药业务的创新药公司中，创新药产品放量带来收入快速增长，驱动公司取得盈利。从代表公司来看，2025年是创新药公司扭亏的一年，并预计在2026-2028年维持利润的快速扩张。1）百济神州，公司2025年总收入53亿美元，同比增长40.2%，主要因百悦泽全球销量提升及安进授权产品、百泽安销售增长。公司2025年净利润2.869亿美元，实现扭亏为盈。2）信达生物2025年

6、总营收130.42亿元（(+38.4%)），产品收入118.96亿元（(+44.6%）。IFRS净利润8.14亿元（2024年亏损0.95亿元），Non-IFRS净利润17.23亿元(+419.6%)）二、中国BD出海势头强劲，大BD层出不穷居国家药监局统计，今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半。据医药魔方数据，剔除国内转国内，国外转国内的交易后，全球2026年Q1医药管线交易额约为825亿美元，保守计算中国license-out交易总额占全球管线交易超70%。从中国对外授权的国家和地区来看，受让方欧美日韩占据绝大部分比例。近半年总金额大于20亿美