食品饮料行业：白酒板块该涨了吗？（18页）.pdf

1、相关研究白酒板块该涨了吗？投资要点：bullet当前背景：基本面筑底已近半年，报表出清进程过半，筹码基本干净，底部基本确立。基本面角度：从去年五月中政策影响导致量价极端承压，至年底春节前后逐渐平稳恢复至今，基本面震荡筑底已近半年。销量上看，年初至今市场并未继续恶化，渠道动销环比有所改善，下半年有望实现动销同比转正；批价端，龙头茅台积极改革显效，春节旺季前后甚至迎来量价齐升，一轮上涨后批价低点已过，加之“反内卷背景下电商大促规范化，除个别酒企消化历史问题外，行业绝大多数公司淡季批价下探风险进一步收窄，价格基本进入稳定区间。报表基数角度：头部酒企自2024年下半年开始降速，2025年二三季度起加速

2、出清，26Q1酒企报表延续下滑节奏，整体出清力度较大，报表业绩置信度有所提升。近年来市场对各酒企的主要担忧点：库存、历史包袱、高基数等风险已逐步释放，尤其进入26H2后，我们预计半数公司将因25年较低的基数实现转正甚至较高的报表增长。筹码结构角度：白酒板块股价自21年最高点已回落60%+，低于25Q2禁酒令影响下的低点，且跌破924政策刺激前的低位；基金持仓比例持续下探，26Q2主流消费型基金转型，筹码结构进一步优化。2025年至今白酒板块交易量占A股比例仅有0.1%-0.2%左右，我们预计当前白酒行业的持仓主要以部分底仓持有及部分保险机构OCI账户为主，中短期交易筹码已基本出清，下行空间有限

3、。目前底部是否确立？底线是否足够安全？从三个方面看，当前板块处于价值底部，安全边际充足：1）基于酒企底线利润，当前股价所对应真实业绩的估值水平多数已处于历史偏低水位；2)基于白酒特有的商业模式（存货价值）重估净资产，多数酒企调整后的PB小于1，现金流和净资产具备安全垫；3）基于股息率，以2026年5月28日市场数据计算，大部分酒企股息率位于3%-6%区间内，中长期配置的吸引力提升。bullet反弹的信号枪看什么？观察动销、批价与报表三个维度。从跟踪指标看，紧抓动销、批价、报表三重因素的边际变化，把握板块反弹信号：1）动销层面，结合当前行业供给理性收缩、消费场景逐步修复的背景，若后续动销实现同比

4、转正，将成为板块右侧确立的标志性信号，扭转市场的悲观预期；2）批价层面，今年以来，飞天批价逐步稳定在1600元以上，打开了一定的安全边际，千元价格带大单品近期由于消化历史问题出现一定波动，预计后续在公司节奏干预下亦能企稳，期待在行业整体量价调控和去库共同作用下，观察到批价在后续旺季中进一步实现企稳回升，将有效修复行业信心，对股价形成直接催化作用；3）报表层面，过去几年酒企普遍存在渠道压货、加杠杆的经营模式，导致市场对酒企业绩成色始终存在担忧，但去年以来多数酒企进入报表出清阶段，若后续逐步完成出清，剥离历史包袱，报表数据能够真实反映基本面，且我们预计26H2部分公司有望实现转正甚至高增，虽是基数

5、原因，亦能起到催化作用。bullet本轮板块上涨的节奏及涨幅空间如何演绎？我们预计将分三阶段演绎。第一阶段，资金高低切，筹码博弈阶段。上半年行业筑底但大部分酒企报表端仍在出清阶段，修复尚未体现，市场以筹码博弈为主，资金存在高切低轮动机会，但缺乏业绩催化，板块大概率维持震荡磨底走势。投资建议：当前白酒行业已进入结构性触底阶段，板块后续基本面复苏与估值修复趋势清晰，且针对各酒企特有的风险扰动，我们认为今年上半年有望得到较好的缓解。预计股价反弹的关键时间点出现在二季度以后(5月后行业动销有望实现环比、同比双改善，核心单品批价或成功经受住淡季考验），当前板块估值处于低位，安全边际充足，资金存在高切低轮

6、动机会，可提前价值布局，后续随着行业复苏推进，板块反弹空间有望逐步打开。行业调整期结合动销表现、渠道质量、报表出清进度、酒企综合能力（若需求复苏后具备快速抢占市场的能力）等维度考虑，推荐山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台、今世缘、泸州老窖、洋河股份。风险提示：宏观经济波动影响消费；流动性未来边际变化；行业竞争加剧。26年春节动销降幅环比收窄，中秋国庆低基数下有望转正。近几年白酒行业淡旺季分化明显，旺季虹吸效应强，淡季更淡。25年春节动销较为稳健，传统渠道预计春节动销下滑10%以内，二季度受政策短期扰动，下滑幅度较大、预计最差时点降幅达50%-70%左右。随着礼赠宴席等场景修复，中秋国庆旺季动销降幅环