【东方证券】零售美护2026年中期策略报告：把握景气赛道，布局低估资产-260601（41页）.pdf

1、把握景气赛道，布局低估资产零售美护2026年中期策略报告线下零售精益增长，新鲜零食势能崛起。1)经历2024-2025年的初步探索后，零售企业调改步伐明显加快，经营成效逐步显现，2026Q1百货商超板块营收、净利增速已有改善。2)折扣店与会员店领衔近三年行业增长，集中度持续提升；新鲜零食作为新兴赛道加速崛起，商超百货企业可通过直接布局或引入新业态两种方式参与，望带动客流、连带率提升，从而进一步推动店效改善。3)珠宝及母婴零售细分赛道集中度延续提升趋势。关税及存货扰动退坡，跨境电商盈利能力望修复，产品创新大周期提速。1)十五五开局年外贸依旧“有底气、有朝气、有锐气”，跨境电商渗透率仍有翻倍提升空

2、间。2)展望2026年，关税成本降低、存货改善推动企业利润率修复；税收稽查推动行业合规发展，进而推动集中度提升。3)跨境电商性价比/质价比逻辑未变，头部企业强化研发创新，重点看好能源安全逻辑驱动下的阳台储能，以及供需双侧逻辑强化的NAS方向。化妆品触底修复，大单品与新渠道引领突围。1)经历前期调整后Q1品牌端营收增速回升，部分头部企业迎修复，行业呈逆势韧性，但竞争加剧致销售费率走高。2)存量博弈下份额加速向头部国货集中，企业围绕大单品矩阵深化布局，并向香氛、头皮洗护等细分赛道横向延伸。3)传统渠道红利退坡，流量加速向即时零售及视频号等新模式迁移。4)上游代工企稳回暖，下游代运营积极转型、孵化自

3、有品牌并深度拥抱AI降本增效。医美利润向下游回流，两极分化加速行业整合。1)随着上游药械厂商产品供给增加，产业链利润逐步从上游制造端向下游机构端合理转移，药械企业加速竞逐PDRN等新材料寻找新增量。2)下游机构两极分化加剧，具备强客基的头部机构盈利与议价权攀升，行业进入加速收并购期。投资建议：线下零售相关标的孩子王（301078，买入）、东方甄选(1797，买入）、重百集团（600729，未评级）、步步高(002251，未评级)；出海链相关标的小商品城(600415，未评级)、安克创新（300866，未评级）、绿联科技(301606，买入）、苏美达(600710，未评级）、乐舒适(2698，买

4、入)；美护相关标的毛戈平(01318，增持)、珀莱雅(603605，买入）、贝泰妮(300957，增持)、美丽田园医疗健康(02373，买入）、若羽臣(003010，未评级)；mathsfAl+相关标的康耐特光学(02276，买入）。风险提示：行业竞争加剧、贸易摩擦重现、新品创新不及预期、假设条件变化影响测算结果。01线下零售：渠道优化，业态创新，精益增长CONTENTS02跨境电商：关税扰动退坡，产品创新加速03美容护理：韧性复苏，分化突围线下零售：CPI企稳，社零分化CPI数据延续较好表现，但社零数据仍有承压。CPI：2026年4月，CPI同比上涨1.2%，涨幅较3月扩大0.2pct，扣除

5、食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较3月扩大0.1pct，两项数据均连续3个月保持在1%及以上；4月PPI同比上涨2.8%，涨幅较3月扩大2.3pct。虽有能源价格上涨影响，但亦彰显经济具韧性与潜力。：4月社零同比增长0.2%，较3月增速1.7%回落1.5pct；1-4月累计社零同比增长1.9%。我们认为增速回落受上年同期以旧换新等国补形成较高基数的影响。按消费类型划分，餐饮依旧好于零售。按零售业态分：4月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.5%、4.5%、-1%、-0.5%、5.9%，便利店、超市业态因其刚需属性保持相对较好的增速；

6、其它业态偏可选属性，增速相对较低。(divcenter)图：社零数据出现波动(/divcenter)线下零售：业态创新持续，折扣店、会员店领衔增长从任性消费到理性消费，2023-25年国内折扣店、会员店领衔增长。市场规模：2023-25年折扣店、会员店GMV的CAGR分别73%、59%,虽GMV占比较低，但领衔主要零售业态的增长，典型如万辰集团、鸣鸣很忙、山姆会员店等，呈现门店规模、盈利能力的进一步提升；但传统零售渠道如大卖场、超市乏善可陈。市场集中度：2023及2025年，折扣店CR3占比分别60%、75%，会员店分别82%、85%，呈现进一步提升趋势；但传统零售渠道如大卖场、超市等集中度仍