1、 1 国际主权基金、养老基金另类投资的 投资配置及风险管理情况汇总 风险管理部 摘要：摘要：本文对国际主权基金、养老基金另类投资的投资配置和风险情况进行了梳理汇总。总结了另类投资的定义及风险收益特征，梳理了国际主权基金及养老基金另类投资的历史实践和资产配置情况，最后，以 CPPIB 为例对国际主权基金以及养老金如何开展另类投资风险管理进行阐述。关键字：关键字：另类投资 主权基金 风险管理 另类投资一般指除传统股票、债券、现金资产纯多头策略之外的资产类别和投资策略。资产类别包括房地产、大宗商品、基础设施、自然资源、艺术品、贵金属等，投资策略包括另类股权策略、另类固定收益策略等。另类投资内涵丰富，

2、种类多样，与传统股债相关性较低甚至负相关，在改善投资组合风险收益特征方面具有重要意义，已成为国际主权基金和养老基金投资组合中的重要组成部分。2008 年金融危机后，国际机构普遍增加了另类资产配置权重，以实现增强业绩和分散风险的目的。本文梳理 2 了国际主权基金及养老基金另类投资的投资配置与风险管理实践经验，以期对投资运营和风险管理提供参考。一、另类投资定义及风险收益特征（一）另类投资定义 另类投资一般指除传统的股票、债券、现金资产的纯多头策另类投资一般指除传统的股票、债券、现金资产的纯多头策略之外的资产类别和投资策略。略之外的资产类别和投资策略。两种比较主流的分类方法：两种比较主流的分类方法：

3、1.按照投资的基础资产类别划分。将另类投资分为另类资产和另类策略两大类，其中另类资产包括房地产、大宗商品、基础设施、自然资源、艺术品、贵金属等，另类策略包括另类股权策略（例如，私募股权基金（含风险投资，下同）、股票类型的对冲基金等）、另类固定收益策略（久期管理、困境债权）等。2.按照投资的风险收益特征分类。将另类投资分为绝对收益（含对冲基金）、私募股权基金以及实物资产三类。普华永道会计师事务所（PwC）、加州公共雇员养老金（CalPERS）采用了这种方法对另类投资分类。各类另类投资具体定义和内容如下：各类另类投资具体定义和内容如下：1.房房地产地产 房地产投资包括投资有形资产或基于房地产资产的

4、证券，如房地产投资信托基金（REITs）等。除了有形资产的资本增值外，投资者还获取经营收入，以获得持续、稳定的现金流。房地产的投资渠道包括直接投资、间接投资（基金）、REITs、衍生品投资。3 2.大宗商品大宗商品 大宗商品包括硬商品和软商品两类。硬商品包括能源（原油、天然气、煤炭）、贵金属（金、银、铂）、工业金属（铜、铝、锌等）等。软商品包括农产品（糖、大豆等）和牲畜。大宗商品的投资渠道包括直接投资、商品期货。3.基础设施基础设施 基础设施包括经济基础设施和社会基础设施两大类。一是经济基础设施指交通运输（公路、铁路、港口、机场、桥梁、隧道等）、公用事业（发电设施、电网、燃气、供水、仓储、污水

5、处理等）、通信（有线网络、卫星网络、通信塔等）、可再生能源。二是社会基础设施指医疗机构和养老设施、学校和其他教育机构、惩教设施（监狱）和体育场馆。基础设施投资是具有稳定现金流的长期投资，通常以 PPP 形式进行，既包括股权投资也包括债权投资。4.对冲基金对冲基金 对冲基金指基于流动性资产和/或衍生品构建投资组合的基金，目的是从特定策略(如套利、宏观、多/空)中获取绝对回报。部分机构将该类资产称为绝对收益策略。5.私募股权私募股权 私募股权指非公开上市交易的股权，或非上市公司发行的股权，并通过 IPO 或转售等方式获利。私募股权包括杠杆收购、风 4 险投资、成长投资等。杠杆收购指私募股权公司联合

6、出资人通过杠杆融资收购上市公司股份。风险投资指投资于具有卓越发展潜力的私营初创企业。成长投资指投资于相对成熟的企业，这些企业筹资用于扩张、重组、进入新的市场。6.私募债权私募债权 私募债权，也叫私募信用或私人债务，指不通过银行融资（即银行贷款），直接为公司贷款融资，或者通过信贷基金进行间接融资。这个词的“私募”指的是投资工具本身，而不是债务的借款人，上市公司和非上市公司都可以通过私募债权借款。借贷双方根据借方需求共同协商签订合约，通过直接借贷或私募债权基金，它们通常通过两种方式赚钱：支付利息和偿还初始贷款。7.自然资源自然资源 包括对农业、能源、矿产、木材、林地/农地等领域的直接投资或基金投资