C南湖-公司研究报告-军用雷达总装整体上市第一股“内需+军贸”双驾马车拉动成长-230520（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究军工电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 C 南湖（688552）军用雷达总装整体上市第一股，“内需军用雷达总装整体上市第一股，“内需+军贸”军贸”双驾马车拉动成长双驾马车拉动成长 2023 年年 05 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.39

2、27.03 26.39 一年最低/最高价 24.13/28.00 24.13/28.00 24.13/28.00 市净率(倍)7.10 7.27 7.10 流通 A 股市值(百万元)2,020.02 2,069.01 2,020.02 总市值(百万元)8,899.97 9,115.81 8,899.97 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.72 3.72 资产负债率(%,LF)48.59 48.59 总股本(百万股)337.25 337.25 流通 A 股(百万股)76.54 76.54 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2

3、025E 营业总收入（百万元）953 1,180 1,452 1,776 同比 20%24%23%22%归属母公司净利润（百万元）157 202 257 326 同比 20%29%27%27%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.46 0.60 0.76 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄）56.76 44.08 34.68 27.27 关键词：关键词：#稀缺资产稀缺资产 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕防空预警雷达多年，相关产品中标率超深耕防空预警雷达多年，相关产品中标率超 50%。公司数 10 年来一直深耕于防空预警雷达领域，在低频段抗干扰、反隐身、高机动性等方面积累了丰

4、富的研究成果和生产经验，相关产品在国内处于领先地位，后续将成为公司增长的主要动力。公司产品因技术先进、质量可靠得到军方客户积极认可，2022 年 29 个招标项目中，成功中标 15 个，客户粘性高，销售渠道稳定，为未来业绩的稳定增长提供有力保障。军贸业务快速增长，第二曲线逐渐凸显。军贸业务快速增长，第二曲线逐渐凸显。俄乌战争后军贸市场格局将迎来大洗牌，俄武器战场表现不及预期，其主要客户极有可能寻求新供应商，为中国军贸带来新机遇。其次，得益于稳固的政治关系和外交战略，中国在中东地区影响力逐步增强，相关地区防务产品消耗能力占全球25%，有望成为公司新的业务增长点。无人机、电子战成为局部战争主流手段

5、，十四五加快防空雷达更新换代。无人机、电子战成为局部战争主流手段，十四五加快防空雷达更新换代。在新型作战体系的推动下，传统的“空军夺取制空权然后陆军清扫”的模式可能将逐渐被无人机攻击取代，部队急需能够及时锁定小型目标的抗干扰型高科技防空预警雷达。公司拥有众多先进抗干扰专利和低空目标识别技术，相关产品实战演练表现优异，在十四五推进部队信息化现代化建设的背景下，升级换装需求将给公司带来更多业绩保障。研发投入占营收比例超研发投入占营收比例超 14.98%，上市募集，上市募集 9.1 亿元项目，聚焦产能与亿元项目，聚焦产能与研发效率提升。研发效率提升。公司 2022 年研发投入占营收比例达到 14.9

6、8%，远高于行业平均水平。截至 2022 年底，公司共计拥有 118 项专利权，已掌握防空预警雷达及配套装备等领域的 7 类前沿核心技术，将用于新型防空预警雷达及配套装备研发、推动现有雷达产品的改进升级。上市拟募集资金 9.1 亿元，主要投资于生产智能化改造项目及研发测试基地建设项目。该项目有望进一步提升引进生产线智能化、信息化水平，优化雷达工艺，提高生产效率及产品质量，满足未来业务需求。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于公司在防空预警雷达领域核心地位，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 2.02/2.57/3.26 亿元，对应 PE 分别为44/35/27 倍，首次覆盖，