【国盛证券有限责任公司】纺织服饰周专题：VF公司发布FY2026年报，业务优化成效显著-260531（15页）.pdf

1、纺织服饰周专题：VF公司发布FY2026年报，业务优化成效显著【本周专题】VF公司发布FY2026年报，业务优化成效显著。VF公司披露截至2026年3月末的FY2026年报，若剔除已出售的Dickies业务，货币中性基础上公司FY2026营收同比增长1%，经调整后毛利率同比提升1.1pcts至55.2%，经调整后OPM为提升1.1pcts至7%，期内公司完成了对Dickies业务的出售，综合来看FY2026持续经营净利润约为2.55亿美元，实现大幅跨越。截至FY2026末公司库存同比下降16%至13.7亿美元。展望FY2027公司预计货币中性基础上营收同比增长1%sim2%，经调整后OPM约8

2、%。TheNorthFace及Timberland表现优异，Vans复苏进程持续。货币中性基础上FY2026Q4TheNorthFace品牌营收同比增长7%，其中美洲业务营收同比增长16%，TheNorthFace各个品类均有增长表现，其中鞋类产品连续5个季度双位数增长，期内TheNorthFace同美国滑雪和单板滑雪队达成战略伙伴关系。货币中性基础上FY2026Q4Timberland营收同比增长2%，符合公司预期，其中DTC业务增长8%，批发业务营收略有下降主要系清库存导致销售减少，中长期Timberland将继续巩固品牌核心款的竞争优势，同时丰富服装品类和女性业务。FY2026Q4Van

3、s品牌营收同比下降5%，其中美洲DTC业务营收恢复增长5%，品牌热度改善，当前Vans一方面加大新品推出力度，同时经典鞋型Authentic增长80%，Slip-on恢复增长，Vans充分利用社交媒体进行品牌宣传，公司对于Vans的复苏进展感到满意。【本周观点】运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026Q1运动鞋服板块整体表现保持稳健增长态势，推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，对应2026年PE为13倍（不考虑一次性利得）；推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，当前股价对应2026年PE为14倍；关注特步国际、滔搏、361度。品牌服饰：2026年以

4、来板块业绩良好，关注基本面持续改善的优质个股。推荐【比音勒芬】，公司2026Q1业绩增速亮眼，后续电商+线下拓店有望带动全年收入快速增长，对应2026/2027年PE分别为16倍/14倍；关注【海澜之家】，公司业绩稳健，高分红具备吸引力，当前股价对应2026年PE为12倍；关注森马服饰，2026Q1费用管控带动利润高速增长，全年业绩成长性具备吸引力；关注加盟渠道有望修复、员工持股计划有望带动中长期业绩释放的地素时尚。家纺板块：短期业绩优异，高分红属性明显，长期功能性家纺概念或驱动行业增长。关注业绩逐步修复、强化大单品布局的【富安娜】，当前股价对应2026年为15倍；关注电商业务运营能力卓越的水

5、星家纺，当前股价对应2026年PE为10倍；关注家纺主业利润率持续提升的罗莱生活，当前股价对应2026年PE为14倍。相关研究服饰制造：关注国际贸易政策及环境变化，优选业绩稳健的龙头制造公司。近期品牌商下单相对谨慎，原材料波动及关税政策冲击影响产业链盈利空间，我们判断短期或影响上游制造商利润率，建议关注宏观环境及政策变化风险。关注短期订单趋势良好的【伟星股份】，对应2026年PE为16倍；关注受益于毛价上涨逻辑、利润有望逐步释放的【新澳股份】，对应2026年PE为9倍。关注业绩稳健的晶苑国际，对应2026年PE为9倍。关注申洲国际、华利集团。黄金珠宝：2026年继续关注强alpha标的。202

6、5年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE为12倍；推荐【潮宏基】，当前股价对应2026年PE为11倍。【近期报告】比音勒芬-深度：布局高端运动户外赛道，规模成长，利润释放。基本面向上逻辑清晰，靓丽业绩预计持续释放。此前公司坚持投入品牌升级与渠道建设，短期费用增加拖累2024、2025年利润表现。2026年以来公司经营情况向上改善，品牌及产品力沉淀有成效、广宣费用优化控制、渠道效率预计提升，