【东方证券】配置型基金系列：多元资产配置之海外权益资产工具优选-260530（20页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。基金研究|专题报告 研究结论研究结论 多元资产配置已不再是公募多元资产配置已不再是公募 FOF 与基金投顾可选的增强策略，而是其满足低利率时与基金投顾可选的增强策略，而是其满足低利率时代客户需求、顺应政策导向、发挥工具优势的必然选择。代客户需求、顺应政策导向、发挥工具优势的必然选择。当前多元资产配置实践现状：已广泛实践，但整体仓位偏低；由于不同工具与资产类别、策略之间适配各异，配置工具选择与主被动管理方式已呈现清晰的分野。公募 FOF 与投顾高质量落地多

2、元资产配置考验重重、并非能够一蹴而就。从配置必要性的角度，本文从海外本文从海外权益资产权益资产（除港股权益）（除港股权益）出发，在对比南向通出发，在对比南向通 ETF、互认基金、互认基金、QDII 基金三种配置基金三种配置工具的基础上，给出海外权益资产配置的基金工具优选和工具产品组合方案。工具的基础上，给出海外权益资产配置的基金工具优选和工具产品组合方案。（1）南向）南向 ETF 通的核心优势在于成本、效率与通道稳定性，短板是产品广度。通的核心优势在于成本、效率与通道稳定性，短板是产品广度。南向通 ETF 以被动管理、T+0 交易、零溢价为核心优势，是低成本获取港股及亚太核心资产 Beta 敞

3、口的最优通道。且不受额度约束、无暂停申购之忧。但 31 只产品的数量较少，产品广度受限。其中，可重点关注的海外权益资产标的共其中，可重点关注的海外权益资产标的共 7 只，可分为只，可分为科技和红利质量两个赛道，覆盖行业主题类和科技和红利质量两个赛道，覆盖行业主题类和 Smart beta 类的海外资产。类的海外资产。（2）香港互认基金以主动管理和额度）香港互认基金以主动管理和额度弹性见长，但费率与申赎效率是主要制约。弹性见长，但费率与申赎效率是主要制约。互认基金不受QDII额度约束，使其在QDII大面积限购时成为配置连续性的关键保障；由国际资管机构管理，在主动选股和高股息策略上具备不可替代的供

4、给优势。然而，综合费率偏高，资金确认、到账效率偏低，构成实操层面的摩擦成本。其中，可重点关注的海外权益资产标的共可重点关注的海外权益资产标的共5只，可分为高股息策略类只，可分为高股息策略类4只和科技赛道只和科技赛道1只。只。（3）QDII 基金有完整的全球配置生态，但额度约束与溢价风险是其结构性短板。基金有完整的全球配置生态，但额度约束与溢价风险是其结构性短板。QDII 基金发展最为成熟，330 只产品覆盖被动指数到主动选股的完整谱系，投资地域从美股、港股延伸至越南、印度、巴西等前沿市场，是全球分散配置的基石，其行业主题的丰富程度远超其他两个通道。但额度枯竭后场外申购关闭、场内溢价飙升，是 Q

5、DII 最根本的配置痛点，也是推动境内投资者构建多通道组合的最直接动力。可重点配置的是可重点配置的是 a)被动宽基类作为组合核心底仓。被动宽基类作为组合核心底仓。b)被动行业主题类优选稀被动行业主题类优选稀缺赛道，作为高弹性卫星配置。缺赛道，作为高弹性卫星配置。c)主动类行业主题，捕获海外产业发展主动类行业主题，捕获海外产业发展 Alpha。理想的海外权益配置往往需要两个甚至三个通道的组合使用，三者的权重分配与管三者的权重分配与管理维护，是境内机构海外配置能力的重要体现。具体而言理维护，是境内机构海外配置能力的重要体现。具体而言，海外权益资产不同配置场景下的最优通道选择：（：（1）美股）美股：

6、QDII 被动通道的纳指 ETF 和标普 500ETF 产品丰富、选择充裕，是组合底仓的自然选择。（2）其他发达市场：）其他发达市场：QDII被动产品为首选，日经 225 ETF 规模可观，英国、法国、德国等欧洲市场 ETF 产品也具有较高稀缺性。（3）新兴市场：）新兴市场：沙特 ETF、巴西 ETF 等 QDII 被动产品构成核心敞口，宏利印度、天弘越南市场等主动 QDII 则提供特定区域的弹性补充。（4）港股与中概）港股与中概股、跨市场与全球配置：股、跨市场与全球配置：路径选择最为多元，应首先明确投资区域敞口，优先选择被动工具，再以互认基金的主动管理能力作为 Alpha 来源。（5）行业主