化工行业2026年中期策略：油价波动影响化工投资偏好聚焦确定性与成长性-260531（33页）.pdf

1、WESTERN西部证券油价波动影响化工投资偏好，聚焦确定性与成长性.核心结论基础化工行业整体景气底部修复。2026Q1,基础化工板块实现营收同比+9.26%、归母净利润同比+13.41%，且毛利率、净利率自2022年以来首次实现同环比双改善，行业盈利能力走出底部。分子行业来看，新材料与农化领跑，传统大宗品承压。农化板块，钾肥营收同比+70.8%、净利润+122.75%，量价齐升；新材料方向，氟化工、聚氨酯、粘胶等细分领域表现亮眼；煤化工板块，成本优势兑现带动净利润同比增长。煤化工与石油化工：高油价重塑成本曲线，供给格局优化，利好油气稳定资源的重估。油煤比价处于历史高位，煤化工路线（煤制油、煤制

2、烯烃、煤制乙二醇等）成本优势显著扩大，煤化工企业迎来盈利窗口与现金流改善的双重利好。推荐：宝丰能源（已覆盖）、华鲁恒升（已覆盖)，建议关注卫星化学、鲁西化工、诚志股份。石油化工方面，中东冲突导致全球原油供给收缩，高油价加速高成本产能出清，行业龙头受益于“全球稳定供应商”估值重估。半导体上游材料国产替代正处于历史性战略窗口。AI算力集群扩张、先进制程升级与海外供应链扰动三重共振，半导体上游材料国产替代正从“中低端替代”迈向“攻高端、进大厂”的关键突破期。从芯片制备相关的衬底、前驱体、特气、光刻胶及配套助剂、湿电子化学品、EMC抛光液、抛光垫、封装料等，到与高频高速CCL相关的填充树脂、填料，再到

3、服务器相关的光纤材料、液冷耗材、特种材料等，围绕算力支持的材料面临全产业链的缺货和价值重估。另外，建议关注或将迎来拐点，国产高端技术突破的碳纤维行业。投资建议：建议关注三条主线：1高油煤比价下的煤化工盈利重估（宝丰能源、华鲁恒升)；2资源壁垒与出口弹性兼具的农化(钾肥、磷化工、农药)；3国产替代加速的半导体材料（光刻胶、湿电子化学品、电子特气等）。风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能过剩及竞争加剧、出口政策及地缘政治风险、半导体行业周期波动及国产替代进度不及预期等风险。相关研究一、基础化工：成本驱动机制影响投资偏好，关注终端需求变化1.1成本驱动下化工品价格走高，煤化工路线的经

4、济性显著增强油气价走高、煤价相对稳定，煤化工路线成本优势凸显。化工行业具有显著的“能源一原料一产品”强关联特征，原油、动力煤、液化气作为最上游的基础能源和化工原料，其价格走势通过直接成本传导、替代竞争、供给扰动三条路径深刻影响整个化工产业的运行格局。当前正处于油价走高、煤价相对稳定的典型高油价阶段，这种能源价差结构正深刻重塑化工行业的成本格局,最直接的表现是煤化工路线对油制/气制路线的成本优势显著扩大。(divcenter)图1：原油和动力煤市场价格走势(/divcenter)从2019年5月至2026年5月，中国化工产品价格指数经历了宽幅震荡。2019.052020.02（下跌期)：主要受中

5、美贸易摩擦、国内化工行业景气度回落，需求收缩，叠加原油价格下跌，化工品成本支撑塌陷。2020.022022.05（快速上涨期)：受益于国内疫情防控率先见效、复工复产推进，以及海外订单转移、全球货币宽松；2021年起原油、煤炭、天然气等能源价格大幅上涨，成本驱动下化工品价格全面走高。2022.05一2025.12(震荡下行期)：主因新增产能集中释放，下游地产、纺织、汽车等需求疲软，行业进入主动去库阶段；同时海外加息抑制需求，出口承压。2026.01一2026.05（反弹期)：受“十五五”开局年稳增长政策拉动，基建、新能源、新材料等领域需求回暖，叠加部分子行业供给侧出清初见成效，行业景气度边际改善

6、。3月，受原油等能源价格大幅上涨，成本驱动下化工品价格全面走高。4月份化工行业PPI整体上行。2026年4月，国家统计局公布的16个化工相关子行业中，有13个行业的PPI同比上涨（指数mathorddisplaystyle100)，1个持平，2个同比下跌。上游基础原料及农化板块价格强势上涨，而中下游日用化学品、化学药品制剂制造价格承压。4月份化学工业整体PPI为104.3，同环比分别上涨7.7%/6.3%，表明行业整体价格水平较上年同期有所回升。制造业总需求自一季度末开始回暖，持续性有待观察。新订单指数直接反映制造业整体需求的强弱，对化工品（如塑料、橡胶、化纤、涂料等）的需求具有领先或同步指示