【华源证券】医药行业周报：2026年持续BD+高质量临床结果，板块调整下或酝酿较大机会-260531（14页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：20262026 年持续年持续 BD+BD+高质量临床结果，板块调整下高质量临床结果，板块调整下或或酝酿较大机会酝酿较大机会医药行业周报（26/5/25-26/5/29）投资要点：投资要点：本周医药市场表现分析：本周医药市场表现分析：5 月 25 日至 5 月 29 日，医药指数下跌 2.64%，相对沪深 300 指数

2、超额收益为-3.61 pct。本周 A 股市场情绪依旧聚焦在科技主线，医药板块在后半周有所表现，后续表现值得期待。下周一康方生物的 Harmoni-6 的 OS 预计将在 ASCO 披露，临床结果值得期待，有望带领创新药板块反弹。展望 6 月份，我们认为在 AI 科技的行情下，跨界标的如海泰新光、奕瑞科技等依旧值得重视，创新药在持续调整后有望实现反弹，同时二季度业绩方向亦是值得关注。关注：1）创新药建议重点关注 IO2.0+ADC，III 期临床或将迎来重要节点，同时关注 2026 年有实质性临床进展的个股和 BD 预期差大的个股，建议关注：A 股）众生药业、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟

3、制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、信立泰、福元医药、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股）康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、科伦博泰、翰森制药、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需 CDMO 建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界业务布局的海泰新光、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。医药指数和各细分领域表现医药指数和各细分领域表现、涨跌幅涨跌幅：本周上涨个股数量 85 家，下跌个股 381 家，涨幅居前个股

4、为奕瑞科技（+14.31%）、三力制药（+13.93%）、海泰新光（+13.13%）、海欣股份（+12.24%）和派林生物（+12.08%）。跌幅居前个股为福瑞医科（-18.53%）、司太立（-18.51%）、宝莱特（-17.93%）、创新医疗（-17.36%）和仟源医药（-16.88%）。20262026 年中国药企持续高质量年中国药企持续高质量 BDBD，产业趋势加强产业趋势加强+创新药板块创新药板块股价持续走低酝酿上涨机会股价持续走低酝酿上涨机会。中国药企创新药对外授权交易持续火热，2025 年交易规模新高，2026 年大额交易频现。中国药企 License-out 交易规模快速增长，2

5、025 年交易规模达到新高度，全年 License-out 交易158 笔，首付款 70 亿美元，总交易金额 1357 亿美元。中国创新药出海显著趋势从“BD 成熟产品”转向“BD 早期潜力”，2025 年中国 License-out 项目中临床前-II 期临床项目占比 79%，随着中国创新能力提升以及国际信任的建立，跨国药企不断将目光投向更早期的资产。迈入2026 年，中国药企 License-out 交易继续提速，大额交易频现。恒瑞医药、信达生物等大药企以打包 co-co 合作方式深度绑定头部 MNC。我们认为，License-out 已是中国创新产业发展的趋势，在产业逻辑持续加强的大趋势

6、下，板块调整下酝酿较大机会。投资观点及建议投资观点及建议：经过 2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统 Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、