【华鑫证券】计算机行业点评报告：小马智行（PONY）：Robotaxi商业化加速兑现，全球版图扩张与成本下探-260528（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 20262026 年年 0505 月月 2828 日日 小马智行（小马智行（PONYPONY）：）：RobotaxiRobotaxi 商业化加速商业化加速兑现兑现，全球版图扩张与成本下探全球版图扩张与成本下探 计算机计算机行业点评报告行业点评报告 推荐推荐(维持维持)事件事件 分析师：任春阳分析师：任春阳 S1050521110006 分析师：谢孟津分析师：谢孟津 S1050525120001 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万)-2.2-12.6 12.5 沪深 300 3.3 4.3 28.1 市场表现

2、市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、计算机行业点评报告：禾赛科技（HSAI）：Q1 营收盈利双增，6D芯片与奔驰定点驱动空间智能转型2026-05-28 2、计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：Q1 业绩增长，广告变现与内容投入驱动长期增长2026-05-27 3、计算机行业点评报告：Meta：Q1 营收增长，MuseSpark 模型首发，资本开支指引上调2026-05-26 小马智行于 2026 年 5 月 26 日公布 2026 年第一季度业绩。总收入 3,425 万美元，同比增长 145.0%；自动驾驶出行服务（Robotaxi）收入 857 万美元，

3、同比增长 395.4%，乘客车费收入增长 456.5%。净亏损 5,351.1 万美元，净亏损率由-267%收窄至-156%。公司上调全年 Robotaxi 收入目标至 2025 年水平的 3.5 倍以上，车队规模目标至 3,500 台以上。投资要点投资要点 营收与盈利：三大业务线全面增长，经营杠杆逐营收与盈利：三大业务线全面增长，经营杠杆逐步显现步显现 营收端，第一季度 Robotaxi 收入 857 万美元（同比+395.4%），增长来自车队规模扩大、核心城区拓展及共建车队模式的初期贡献。Robotruck 收入 1,019.5 万美元（同比+31.0%），由干线长途运输业务扩张驱动。智能

4、解决方案收入 1,548.5 万美元（同比+246.5%），ADC 出货量同比增长超500%。盈利端，毛利率 16.24%，与去年同期的 16.57%基本持平。总经营开支 6,389.8 万美元（同比+9.5%），Non-GAAP 经营开支5,932.7万美元（同比+20.2%）。经营亏损5,833.7万美元，与去年同期的 5,604.3 万美元大致持平。经营亏损率从-401%收窄至-170%，同比改善 231 个百分点；净亏损率从-267%收窄至-156%，同比改善 111 个百分点。截至期末，现金及投资储备 14.355 亿美元。资本开支 1,245.5 万美元（去年同期 488.8 万美

5、元），用于第七代 Robotaxi 量产部署、ADK备货及数据中心投入。RobotaxiRobotaxi 运营与市场拓展：车队规模突破运营与市场拓展：车队规模突破 1,7001,700台，广深实现单车盈利转正台，广深实现单车盈利转正 Robotaxi 车队规模持续扩大。截至 2026 年 5 月 24 日，已生产 1,776 台 Robotaxi，基于丰田、北汽、广汽三大平台部署第七代车型。中国区注册用户同比增长超 200%，5 月周均付费订单量较 1 月增长 119%，日订单量增速跑赢行业平均水平。广州运营从南沙、番禺拓展至海珠核心城区，覆盖广州-10010203040(%)计算机沪深300

6、证证券券研研究究报报告告 行行业业研研究究 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 塔、琶洲 CBD 及广交会展馆；深圳提升南山和宝安城区车队密度；北广深全面提供机场接送服务。定价方面，扣除优惠后每公里车费高于网约车入门级定价，与标准快车持平，用户需求保持增长。公司已在广州和深圳实现单车盈利转正。全球化方面，截至5月业务已覆盖9个国家，在克罗地亚、卡塔尔、新加坡、韩国四个海外市场提供服务，第一季度在萨格勒布落地欧洲首个商业化 Robotaxi。AIAI 技术与研发体系：世界模型驱动技术与研发体系：世界模型驱动 L4L4 能力迭代，能力迭代，技术平台扩展