1、蓄势待发，价值回归相关研究：行业评级：增持（维持）核心要点：2025年行业在阵痛中筑底，2026年关注业绩、政策与估值2025年中药行业在阵痛中筑底，业绩与估值实现双低。根据wind数据，2025年中药上市公司实现营业总收入3370.61亿元，同比下降2.47%；实现归母净利润308.81亿元，同比增长1.43%，呈现“收入微降、利润微增”的剪刀差。需求复苏缓慢、集采对价格端压制、渠道及社会库存高企、高基数效应等多重因素导致行业收入端整体承压，但企业通过降本增效、优化产品结构等措施，在收入收缩下实现了利润微增。从季度趋势来看，收入端有所改善，2025Q4营收同比增长1.94%，实现正增长；20

2、26Q1营收同比微降0.43%，降幅较2025年全年显著收窄。盈利质量方面，2026Q1毛利率回升至43.40%，净利率回升至13.86%，期间费用率降至24.93%，均处于2023年以来较优水平，显示出行业盈利质量正得以实质性改善。赛道分化：院外OTC稳修复，院内处方分化加剧，消费中药盈利较优我们将64家中药上市公司分为三大赛道进行对比分析。院外OTC中药33家，以药店零售渠道为主，品牌和渠道是核心竞争力；院内处方中药21家，以医院处方渠道为主，受集采政策影响较大；消费类中药5家，具备强品牌溢价和日常保健消费属性；剩余5家因业务结构特殊不纳入核心对比分析。院外OTC中药：根据wind数据，2

3、025年全年营收同比微增0.16%，在行业整体承压下实现正增长；2026Q1营收同比增长4.19%，连续两个季度保持4%以上增长。盈利质量明显优化，毛利率从37.05%提升至39.50%，净利率从6.76%大幅提升至10.80%，期间费用率从25.52%降至23.47%。部分企业应收账款周转边际改善明显。板块经营现金流稳定性优于院内处方药，具有较为突出的防御价值。院内处方中成药：根据wind数据，2025年全年营收同比下降8.38%，降幅在各细分赛道中最大。利润端因低基数效应实现高增长，2025年全年归母净利润同比增长69.86%，但剔除低基数后改善幅度更为温和。毛利率维持在较高水平（60.5

4、2%），研发费用率保持4.91%的行业领先水平。应收、存货及经营性现金流均呈现头部改善、分化加剧的特点，以岭药业、天士力等龙头企业拐点明确，而中小企业仍面临较大压力。消费类中药：根据wind数据，2025年全年营收同比下降1.64%，2026年第一季度营收同比微降0.78%，降幅持续收窄。盈利结构方面，2025年全年净利率14.34%，2026Q1进一步提升至18.45%，期间费用率仅16.46%。应收账款周转水平体现出消费类中药的商业模式优势。经营性现金流质量亦较优。投资策略：院外库存终端双修复，院内创新基药双催化2026年是中药行业从规模扩张向价值重塑的转型之年，行业或继续呈现基于核心竞争

5、力的结构性分化。我们维持行业“增持”评级，建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业。院外市场把握库存企稳驱动的OTC品种恢复性增长与内需回暖驱动的消费类中药修复机会，关注库存压力较小、边际改善明显的企业，以及具备品牌护城河的品牌中药和品牌OTC龙头企业。院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线。中药创新药凭借临床价值优势具备更强的入基潜力，而进入基药后的放量效应又为创新药的持续研发提供了现金流保障。（4）内需回暖速度及程度不及预期。1核心观点：业绩与成本拐点已现，估值底部静待催化2025年及2026年一季度，中药行业在宏观经济波动、医保控费持续深化、渠道库存高企

6、以及高基数效应等多重压力下，经历了较为深刻的一轮调整。然而在收入端整体承压之下，行业正在出现积极变化，共同构成了中药行业价值回归的基础。第一，业绩拐点已现：收入降幅收窄，盈利质量改善。根据wind数据，2025年全年，中药板块营业收入同比下降2.47%，归母净利润同比增长1.43%，呈现收入微降、利润微增的剪刀差。从季度趋势来看，收入端逐季改善，2025Q4营收同比增长1.94%，转为正增长；2026Q1营收同比微降0.43%，降幅较2025年全年显著收窄。盈利质量方面，2026Q1毛利率回升至43.40%，净利率回升至13.86%，期间费用率降至24.93%，均处于2023年以来较优水平，显