1、相关研究军工板块2025年报及2026年一季报总结：行业需求结构性反转，航天两机军转民增速换挡投资要点：.2025年军工行业需求结构性反转。2025年，国防军工（中信）板块共实现营业收入5216.59亿元，在A股中营收占比0.72%；归母净利润206.05亿元，在A股中归母净利润占比0.38%。营收、归母净利润同比增速分别为24.11%、30.48%，在30个行业中分别排名第1、第6。截至2026年3月31日，国防军工（中信）板块总市值28194亿（在A股中总市值占比2.31%)，市盈率（TTM，剔除负值）81.38倍，分别排名第16、第1，2026Q1年国防军工（中信）指数下跌6.35%，涨

2、幅排名第23。.军品收入或者利润占比过半且近两年口径未发生重大变化的130个标的，2025年共实现营业收入4435.68亿元，归母净利润170.67亿元，营收、归母净利润同比增速分别为4.12%、-15.92%（2024年可比口径增速分别为.4.29%、-42.86%）。2025年，130个标的营收、归母净利润同比增速中值分别为9.27%、-1.94%（2024年可比口径增速分别为.6.76%、-33.39%）。2025年，130个军工标的毛利率中值为32.03%，同比减少1.80pct（2024年同比降幅为2.16pct），降幅收窄。在军队建设“高效益、低成本、可持续发展路子”指引下，阶梯降

3、价、批次降价持续进行，对于毛利率的影响持续存在。从整体情况上看，2025年毛利率同比降低，但降幅收窄；从公司类型上看，军工集团和民参军企业均存在毛利率下降的压力，但2022年以来毛利率降幅更大的民参军企业2025年、2026Q1降幅出现边际收窄；从产业链环节看，2025年上游企业毛利率同比回升，2026Q1各环节毛利率小幅下降。.2026Q1产业链库存累积现象暂未在报表层面出现显著变化。截至2025年末，130个军工标的存货合计为2298.93亿元，较2024年末增长3.96%；截至2026Q1末，130个军工标的存货合计为2444.47亿元，较2025年末增长6.33%，同比增长5.06%。

4、航空、航天、电子元器件领域营收增速显著低于存货增速；从产业链环节看，上、中、下游环节营收增速显著低于存货增速。.2026Q1,130个军工标的经营活动产生的现金流量净额为34.84亿元，同比增加133.33亿元，其中航空领域100.18亿元（2025Q1为-26.35亿元，同比增加126.53亿元）。六家主机厂（中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发科技、洪都航空)2026Q1经营活动产生的现金流量净额分别为39.89、-12.89、63.19、33.67、-0.16、-1.22亿元，合计122.48亿元，同比增加144.17亿元。bullet增值税政策边际仍有影响但已基本体现。2025

5、年，130个军工企业营收合计4435.68亿元，同比增长4.12%；税金及附加（包含城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加、印花税、房产税、城镇土地建设税等，其中前三者为增值税附加税，占比较重）合计32.85亿元，同比增长15.16%，增速仍高于营收增速。bullet风险提示：1）部分装备需求释放低于市场预期；2）装备价格压力影响部分企业盈利水平；3）部分新兴产业方向演进节奏及盈利状况低于预期。一、军工板块总体情况及行业比较2025年，国防军工（中信）板块共实现营业收入5216.59亿元，在A股中营收占比0.72%；归母净利润206.05亿元，在A股中归母净利润占比0.38%。营收、归母净

6、利润同比增速分别为24.11%、30.48%，在30个行业中分别排名第1、第6。2026Q1，国防军工（中信）板块共实现营业收入845.87亿元，在A股中营收占比0.48%；归母净利润37.92亿元，在A股中归母净利润占比0.24%。营收、归母净利润同比增速分别为9.26%.-10.16%,在30个行业中分别排名第7、第23。截至2025年12月31日，国防军工（中信）板块总市值29068亿元（在A股中总市值占比2.38%)，市盈率（TTM，剔除负值）82.72倍，分别排名第16、第1，2025年国防军工（中信）指数上涨41.40%，涨幅排名第4。截至2026年3月31日，国防军工（中信）板块