外贸的潜在变化（二）：汇率波动下的企业抗压能力——当前经济与政策思考-260528（19页）.pdf

1、外贸的潜在变化（二)：汇率波动下的企业抗压能力当前经济与政策思考证券研究报告/宏观专题报告相关报告报告摘要2026年一季度，我国货物贸易出口实现较快增长，与此同时，人民币对美元出现明显升值，说明当前出口高增并非依靠汇率贬值形成价格优势，而来自实际的外需支撑。出口规模保持增长，并不意味着企业利润同步改善。人民币升值不会直接压低已经形成的出口规模，但会通过收入折算渠道压缩企业人民币口径收益。在外币报价不变、企业短期难以调价的情况下，同样一笔外币收入折算成人民币后的金额减少，若成本端不能同步下降，企业订单利润和海外业务毛利空间就会受到挤压。从机制上看，出口企业的利润可简化理解为“外币收入结汇汇率人民

2、币成本”。如果企业相关产品主要在国内生产，原材料、人工、制造费用等成本主要以人民币计价，人民币升值会使外币收入折算后的人民币金额减少，而人民币成本保持相对刚性，进而压缩利润空间。基于上述机制，本文转向上市公司年报和微观企业财务数据，重点回答三个问题：一是外贸企业的汇率风险是否已经形成一定的行业暴露;三是在不同升值情景下，哪些行业更早进入压力区间。针对问题一：汇率风险已经在外向度较高的行业中，形成较为普遍的利润扰动，并非个别企业的问题。本文从披露国外收入和国外收入占比的上市公司中,筛选出324家国外收入占比较高、国外收入规模较大的公司，再按申万二级行业样本数选取前20位及并列行业，实际形成21个

3、行业、217家重点样本公司，其中有215家在2025年年报中提及汇率、外汇、外币敞口、币种结构或外汇衍生品等相关风险。体现在两个层面：一是外销、进口采购和外币资产负债形成汇率口，消费电子、元件、农化制品、化学制品、其他电子等行业暴露较为集中。二是多币种收付和外汇风险管理复杂度上升，元件、农化制品、工业金属、纺织制造、电池等行业表现较为突出。针对问题二：以3594家A股上市公司为样本，测算人民币升值对海外业务毛利空间的静态压力。2025年样本公司国外收入合计约96786.66亿元，国外毛利合计约19479.83亿元，整体海外毛利率约20.13%。若人民币升值导致海外收入折算汇率下行4%、8%、1

4、2%，对应收入折算减少额分别约为3871.47亿元、7742.93亿元和11614.40亿元，分别相当于样本公司国外毛利的19.9%、39.7%和59.6%。针对问题三：从行业看，汇率压力并非平均分布。结合样本整体测算结果，本文将“收入折算减少额占国外毛利的比例”达到40%作为行业海外业务毛利进入压力区间的判断标准，并根据各行业在4%、8%、12%情景下首次进入压力区间的情况，将124个申万二级行业大致划分为四类。第一类为抗压能力弱的行业。这类行业在4%情景下即进入压力区间，说明其海外毛利缓冲偏薄，对人民币升值较为敏感。按国外收入规模看，排序靠前的是物流、基础建设、贸易、房屋建设、炼化及贸易、

5、普钢、其他电子、油服工程、种植业、汽车服务等。第二类为抗压能力较弱的行业。这类行业在4%情景下尚未进入压力区间，但在8%情景下进入压力区间，说明其具备一定毛利缓冲，但缓冲空间仍然有限。按国外收入规模看，排序靠前的是消费电子、乘用车、光伏设备、光学光电子、化学制品、专业工程、航海装备、能源金属、黑色家电、化学原料等。第三类为抗压能力较强的行业。这类行业在8%情景下尚未进入压力区间，但在12%情景下进入压力区间，说明其海外毛利缓冲相对较厚。按国外收入规模看，排序靠前的是工业金属、汽车零部件、白色家电、电池、半导体、工程机械、元件、专用设备、农化制品、家居用品等。第四类为抗压能力强的行业。这类行业在

6、12%情景下仍未进入压力区间，说明其海外毛利缓冲相对更厚。按国外收入规模看，排序靠前的是通信设备、国有大型银行、化学制药、计算机设备、医疗服务、医疗器械、游戏、贵金属、证券、自动化设备等。需要说明的是，该测算建立在海外收入折算减少、海外成本相对刚性、不考虑套期保值、自然对冲、境外采购、境外生产、结算币种调整和价格重谈等假设基础上，不等同于企业实际损益结果，也不是对人民币汇率走势的预测，主要用于识别海外毛利缓冲偏薄、需提前加强汇率风险管理的行业。现实中，企业可通过自然对冲、人民币结算、远期结售汇、外汇期权、缩短回款期和价格联动等方式缓释风险。从企业应对方面看，外贸企业已经形成较多汇率风险管理做法