【国盛证券有限责任公司】中小盘行业周报：星舰V3首飞验证核心能力，SpaceX上市有望开启商业航天新纪元-260527（6页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中小盘中小盘 星舰星舰 V3 首飞验证核心能力，首飞验证核心能力，SpaceX 上市有望上市有望开启商业航天新纪元开启商业航天新纪元 事件事件一一：SpaceX 提交招股书拟提交招股书拟 6 月登陆纳斯达克月登陆纳斯达克 5 月 20 日，SpaceX 向美国证券交易委员会（SEC）提交 S-1 招股书，计划 6 月 12 日挂牌上市，募资约 750 亿美元，对应估值 1.75 万亿至2 万亿美元，将成为全球史上规模最大的首次公开募股。公司业务分为太空（Space）、连接（Connectivit

2、y）和人工智能（AI）三大板块，2025年总营收 186.74 亿美元。事件事件二二：星舰：星舰 V3 首飞完成关键技术验证首飞完成关键技术验证 5 月 23 日，SpaceX 星舰 V3 完成星舰系列第 12 次试飞，成功部署 20颗星链模拟器及 2 颗改装测试卫星，最终在印度洋预定海域溅落。本次试飞虽出现助推器返程点火失败、单台发动机提前关停等异常，但成功验证了大推力发动机集群工作、级间分离、热防护系统及载荷部署等核心能力；其近地轨道运力从 V2 版本的 35 吨跃升至 100 吨以上，为人类现役最强运载火箭。星舰成为星舰成为 SpaceX 全业务链的核心增长支点全业务链的核心增长支点：招

3、股书明确将星舰定位为“长期增长战略的关键推动因素”，其运力突破深刻影响三大业务的落地节奏。连接业务端，2026 年下半年将部署下一代星链宽带卫星 V3，单艘星舰一次可发射 60 颗，单星下行容量达 1Tbps，是当前在轨 V2 Mini 卫星的约 20 倍，将解决当前猎鹰 9 号运力不足导致的网络扩容瓶颈；人工智能业务端，最早将于 2028 年启动的百万颗太空算力卫星部署，同样依赖星舰的低成本高频发射能力；太空业务端，星舰是 NASA阿尔忒弥斯计划载人登月舱的主力选型，同时承担火星探索的核心运输任务。本次试飞成功验证了星舰的载荷部署等核心环节，为后续批量商业发射扫清关键障碍。星链造血星链造血+

4、远期叙事远期叙事”支撑万亿估值逻辑支撑万亿估值逻辑：以 Starlink 星链业务为主的连接板块作为当前唯一盈利板块，2025 年收入同比增长 49.8%，企业与政府客户收入增量贡献显著提升；星链 2026 年一季度订阅用户数突破 1030 万，同比增长 105%，规模效应持续释放。尽管订阅用户的月均 ARPU“（用用户均均收入）从 2023 年的 99 美元降至 2026 年一季度的 66 美元，但 V3 卫星的容量升级将通过单星承载更多用户对冲ARPU 下滑。AI 板块虽短期巨亏，但与 Anthropic 签订的用月 12.5 亿美元算力租赁协议提供了稳定现金流；招股书预测的除中国和俄罗斯

5、外的全球 26.5 万亿美元 AI 总可寻址市场（TAM），将成为支撑万亿估值的核心远期叙事。而星舰的技术成熟度，正是连接短期盈利与远期市场的关键纽带。快速迭代模式重塑全球商业航天产业范式快速迭代模式重塑全球商业航天产业范式：SpaceX 采用快速迭代的技术路线，通过真实飞行数据反哺设计迭代，累计在星舰项目投入超 150亿美元，通过 12 次试飞逐步攻克可重复使用、大推力发动机等关键技术，将全球航天发射成本从行业历史均价 18500 美元/公斤降至猎鹰 9号首飞时的 2700 美元/公斤、猎鹰重型首飞时的 1400 美元/公斤，远期目标降至历史均价的 1%以下，打破了传统航天发射高成本、长周期

6、增持增持（维持维持）作者作者 分析师分析师 花小伟花小伟 执业证书编号：S0680526020001 邮箱： 相关研究相关研究 1、中小盘：新质策略系列之特种光纤：国产替代加速推进，多领域需求共振开启成长新周期 2026-05-22 2、中小盘：半导体检测设备：全流程良率关键基石，三重共振下国产替代迎黄金窗口期 2026-05-19 3、中小盘：新质策略系列之氦气专题二：氦气价格有望再创新高，龙头业绩迎弹性 2026-05-01 2026 05 27年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 的行业壁垒。这种技术迭代与成本控制能力，构建了 S