【东方证券】公用事业行业周报：用电量增速扩大，火电略有放缓趋势-260524（18页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。公用事业行业 行业研究|行业周报 4 月用月用电电量增速提升量增速提升，呈现“二产修复、三产高增”特征呈现“二产修复、三产高增”特征。2026 年 4 月全社会用电量同比+6.0%，较 3 月用电量同比增速+2.5pct。分产业看，2026 年 4 月一产/二产/三 产/居 民 用 电 量 同 比 增 速 为+2.0%/+5.3%/+8.9%/+6.0%，较3月-4.7/+3.3/+1.2/+0.8pct。我们认为 4 月用电量增速提升主要由于 1）高端

2、制造用电高增结构性支撑二产用电：4 月规模以上工业增加值同比+4.1%，增速较 3 月有所放缓；但高技术及装备制造业用电量同比+10.1%，较 3 月+4.5pct。2）气温偏暖幅度扩大：4 月全国平均气温 12.8，偏暖幅度（+1.6）较 3 月（+1.2）扩大0.4，华南、西南等地阶段性高温提前出现，带动商业制冷及居民空调负荷释放。3）电能替代和 AI 产业用电量增速提升：4 月充换电/互联网数据服务业用电量同比+61.9%/+42.8%，较 3 月+10.6pct/+2.7pct。展望迎峰度夏，考虑到新兴产业持续拉动用电量增长以及厄尔尼诺来临或抬升今年夏季极端高温可能性，后续全社会用电量

3、增速或存进一步上行可能。风电风电边际边际好转，火电增速好转，火电增速受清洁能源挤压受清洁能源挤压放缓放缓。4 月规上工业发电同比+2.6%，较 3月+1.2pct。分电源看，4 月火电/太阳能发电增速放缓，水电增速加快，核电/风电降幅收窄。其中，水电同比+12.2%，较 3 月+1.4pct，推测与主要流域降水维持高位有关；风电同比-5.0%，降幅较 3 月大幅收窄 12.3pct；光伏同比+7.1%，增速较 3 月-2.9pct；核电同比-8.7%，降幅较 3 月收窄 3.1pct，推测仍受机组检修影响，随着检修窗口期逐步度过，后续核电发电量同比增速有望由负转正；4 月火电同比+3.1%，较

4、 3 月放缓 1.1pct，或由于清洁能源出力边际增强挤压。低位公用事业资产有望价值重估低位公用事业资产有望价值重估。申万公用事业指数-2.2%，跑输沪深 300 指数 1.9个百分点，跑输万得全A指数 2.3个百分点。我们认为公用事业板块仍为值得配置的优质资产，有望受益于国际秩序重构下的实物资产价值重估。投资建议：看好公用事业板块。投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。燃

5、气：燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，未评级)、新天然气(603393，未评级)。火电：火电：2026 年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。我们预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：豫能控股(001896，

6、未评级)、宝新能源(000690，未评级)、粤电力 A(000539，未评级)。水电：水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。核电：核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。风光：风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。风险提示：风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格