汽车行业跟踪报告：2025年车企利润池跟踪自主与合资单车净利差距进一步缩小-260527（11页）.pdf

1、2025年车企利润池跟踪：自主与合资单车净利差距进一步缩小2025年重点车企总净利同比下滑22%。2025年重点车企净利润合计1007亿元、同比-22%（2024年剔除上汽通用资产减值232亿元、吉利汽车出售收益94亿元），受行业竞争加剧，整体盈利下滑。增速角度，新势力+56%（减亏）美系+38%（减亏）日系-2%自主-22%合计-22%大众-26%奔驰宝马-38%特斯拉-46%，合资豪华&特斯拉受冲击最大，自主车系连续多年增长后出现下滑，新势力逐步步入盈利拐点。净利占比角度，2025年合资车系同比下降3PP至48%。2025年自主51%奔驰宝马22%大众18%特斯拉14%日系11%美系-3%

2、新势力-13%;相较2024年，新势力+10PP日系+2PP美系+1PP自主大众-1PP奔驰宝马特斯拉-6PP。此外：1）新势力大幅减亏：2024年-301亿元/-23%2025年-134亿元/-13%。新势力整体处于高速成长阶段，小米（同比+82亿元）与零跑汽车（+34亿元）步入盈利拐点，首次实现全年盈利，蔚来（+75亿元）、小鹏（+47亿元）受益规模释放+毛利率提升大幅减亏并实现单季度盈利；理想（-69亿元）因纯电节奏不及预期盈利下滑。2）合资豪华盈利承压明显：奔驰宝马（北京奔驰+华晨宝马)2025年净利222亿元、同比-38%，特斯拉（中国）141亿元、同比-46%。主要由于：1）高端市

3、场被自主高端品牌（问界、极氪、蔚来）持续蚕食；2）豪华品牌为保份额加大让利。接下来，我们将净利拆解成规模（销量）和盈利性（单车净利）两方面分析。2025年重点车系总销量上升，自主延续份额扩张、合资销量普遍下滑。销量一方面是净利润的乘数，另一方面通过规模效应影响单车净利，同时也是市场竞争力/定价的结果之一。2025年重点车企销量合计2696万辆，同比+9%。其中新势力+62%自主+13%合计+9%美系+6%其他+4%大众日系-6%特斯拉-7%奔驰宝马-17%。其中增速最快的车企为：小米汽车（同比+2.0倍）、小鹏汽车（+1.3倍）、零跑汽车（+1.0倍）、蔚来汽车（+47%）、吉利汽车（+40%

4、）。销量占比角度，2025年合资车系同比下降5PP至29%。2025年销量占比，自主60%日系11%大众10%新势力8%奔驰宝马4%特斯拉美系3%其它2%;相较2024年,新势力+2.6PP自主+2.4PP美系持平其它-0.1PP特斯拉-0.5PP奔驰宝马-1.1PP大众-1.5PP日系-1.7PP。自主、电动、智能化趋势持续，合资豪华、日系、大众系挤压尤显。单车净利绝对值角度，自主合资差异进一步缩小。2025年单车净利，奔驰宝马2.3万元特斯拉1.7万元大众0.7万元日系0.6万元合计自主0.4万元美系-0.4万元新势力-0.6万元。2025年单车净利同比，新势力+1.6万元美系+0.3万元

5、日系+0.2万元合计-0.1万元自主-0.2万元大众-0.2万元奔驰宝马-0.8万元特斯拉-1.2万元。新势力规模效应释放、亏损收窄；美系靠上汽通用销量企稳，经营底部回升；日系体系化突出能力，单车盈利稳定；自主/大众/奔驰宝马受行业竞争激烈、营销费用增长、高端溢价回落等影响单军盈利下滑。投资方面，今年汽车板块投资主旋律依然为电车出海，未来随市场风格变化、数据继续走强、研究颗粒度提升，电车出海链条有望获得重新定价。继续推荐电车出海三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪，以及自主豪华江淮汽车。龙头标配比亚迪，低估值龙二吉利汽车，弹性配置零跑汽车，全年出海销量和内销盈利有望超预期。此外江淮汽车调整较多，当前缺乏催化剂，但好格局、高ROE、大空间的中期逻辑不变，当前配置价值凸显。风险提示：本报告中单车净利为计算值，数据披露与数据口径的影响或带来一定误差；国内经济和消费低于预期，行业竞争强于预期，原材料价格波动等。华创证券研究所行业基本数据相对指数表现