【五矿证券】A股锂矿行业2025年报及2026年Q1财报梳理分析：周期反转，盈利修复-260521（13页）.pdf

1、周期反转，盈利修复事件描述A股12家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露2025年报和2026年一季报，我们从产量、库存、成本、营业收入、毛利率&净利率、费用、资本支出和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求锂行业周期发展启示。12家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。事件点评1）产量：2025年样本企业锂盐产量52.09万吨，同比增16%；年末的9万吨；3）成本：锂盐企业平均生产成本下降12%至5.27万元/吨，降幅收窄；4）营业收入：有色金属周期启动，2

2、026Q1营收大幅增长；6）毛利率&净利率：触底反弹，已接近2021年平均水平；7）四费费用：继续维持严控费用策略，费用率水平受财务费用影响较大；8）资本支出：资本开支出现回暖迹象；9）偿债能力：短期承压后企稳，整体风险可控。通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三大变化：1）周期反转较为明确，上市公司盈利修复。2025年锂价经历“V型”反转，从年中约6万元/吨的低点回升至年末超12万元/吨，并在2026年一季度维持在15万元/吨位置，行业从2025H1的普遍亏损进入强劲的盈利修复期。2026Q1锂行业上市公司归母净利润共计118.6亿元，同比大增242%。2）锂价低迷周期

3、带来的费用管控策略将持续利好未来企业盈利。行业低迷期上市公司多措并举降本增效，从物流到人工进行全流程成本管控，费用率持续低位，锂盐生产成本持续降低，我们认为生产流程的优化、工艺的提升、效率的提高将继续利好未来企业盈利。3）未来供给释放不确定性较强，库存去化明显。2026Q1锂资源端扰动不断，津巴布韦锂矿出口政策收紧、非洲地缘不确定性扰动加剧、澳大利亚矿山受地缘局势影响担心柴油断供进一步造成减产等等，多种因素共同影响锂资源供应稳定性。而需求方面，受地缘局势因素带动，新能源产品经济性进一步凸显，中国新能源车2026Q1出口95.4万辆，同比+116%，全球储能电池2026Q1出货量为216Gwh，

4、同比+117%，供需紧平衡格局进一步强化，锂盐库存已经降至两年来的低位水平，预计全年供需维持偏紧状态。风险提示：1.下游需求不及预期风险；2.锂盐价格大幅波动风险；3.地缘政治与资源国政策风险。产量：2025年锂盐产量稳步增长2025年中国锂盐产量稳步增长，但增速有所放缓。据SMM，2025年中国锂盐产量127.66万吨，同比+24%。其中12家A股上市公司共生产锂盐52.09万吨，同比增长16.34%，占全国总产量的40.8%，行业集中度属于中等水平。分产品来看，2025年中国碳酸锂产量97.04万吨，同比增长44%；氢氧化锂产量30.62万吨，同比下降13%，氢氧化锂占比已经由2021年高

5、点时期的45%下降至24%。氢氧化锂产量下滑主要受高镍三元需求增速放缓及部分柔性产线转向生产碳酸锂影响。分企业来看，天华新能与天齐锂业产量遥遥领先，天华与雅化新增产线投产，产量同比增加超40%。而中矿资源、永兴材料等企业受自供矿山产量限制，锂盐产量下降较为明显。库存：锂盐开启去库周期2025年下半年以来，锂盐行业经历了一轮显著的去库周期，社会库存大幅下降。2025年上半年，由于宁德复产及大部分锂矿锂盐企业顶住压力维持生产，导致供给端去化低于预期，而需求未见好转，锂盐社会库存爬升至15.64万吨的高位。迈入三季度后，宁德枧下窝矿山停产叠加储能需求爆发，库存快速去化，至2025年末，锂盐库存已经降

6、至9.04万吨，约合17天库存，库存可用天数处于近两年历史低位。2025年上市公司库存量整体处于去化状态，但受锂价上涨影响，企业库存价值量明显提升。2025年样本企业库存由3.34万吨提升至3.51万吨，小幅增长5%。其中仅盛新锂能与盐湖股份由于新增产能投产库存绝对值有所增加，其余企业库存量绝对值均处于下降状态，且大部分企业的库存在0.6个月以下。不过受锂价上涨影响，样本企业的存货价值量由306亿元提升至394亿元，同比增长29%。成本：锂盐企业生产成本继续下降，但降幅收窄上市公司持续降本增效，但成本降幅收窄。2025年上市公司锂盐生产成本5.27万元/吨，同比下降12%，成本降幅不及2024