【华宝证券】ETF-FOF：从工具供给走向组合化解决方案：低利率环境下的FOF扩容、指数配置升级与机构价值重构-260527（17页）.pdf

1、敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/172026 年年 05 月月 27 日日证券研究报告证券研究报告|财富生态专题报告财富生态专题报告ETF-FOF：从工具供给走向组合化解从工具供给走向组合化解决方案决方案低利率环境下的低利率环境下的 FOF 扩容、指数配置升级与机构价值重构扩容、指数配置升级与机构价值重构分析师：卫以诺分析师：卫以诺分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014邮箱：销售服务电话：销售服务电话：021-20515355相关研究报告相关研究报告投资要点投资要点ETF-FOF 正从小众探索型产品走向组合化配置工具正从小众探索型产品走向组合化配置工具

2、，核心背景是低利率环境核心背景是低利率环境下居民资产配置逻辑的变化下居民资产配置逻辑的变化。随着利率中枢持续下行，传统存款、理财及固收产品的收益吸引力下降，居民资金对低波动、多资产、可解释配置方案的需求提升。相比单一权益基金或单只 ETF，ETF-FOF 能够通过股、债、商品、跨境等多类 ETF 组合分散风险，在收益目标、波动控制和持有体验之间形成更平衡的产品定位。公募公募 FOF 经历试点探索经历试点探索和和阶段性调整后，阶段性调整后，2025 年以来发行有所回暖，年以来发行有所回暖，ETF-FOF 成为其中值得关注的结构性变化成为其中值得关注的结构性变化。公募 FOF 自 2017 年起逐

3、步建立起基金筛选、资产配置和风险分散的产品框架，但受双层费率、底层持仓穿透难、业绩归因不够直观以及权益市场震荡影响，曾经历“产品数量增加、行业规模回落”的阶段。2025 年以来，低利率环境、费率改革、短持有期产品和渠道供给共同推动 FOF 重新回暖，FOF 的发展重心也从“产品框架是否成立”转向“能否成为客户可理解、可持有、渠道可运营的组合化解决方案”。ETF-FOF 短期收益表现分化明显短期收益表现分化明显，后续后续评估评估重点应从短期排名转向组合配置重点应从短期排名转向组合配置能力能力。由于现有 ETF-FOF 多数成立时间较短，收益指标更多反映阶段性市场环境和底层资产配置差异，尚不足以验

4、证完整周期下的配置能力。截至 2026 年 5月 20 日，16 只 ETF-FOF 区间收益率、年化波动率、最大回撤和风险调整收益均呈现一定分化。部分产品具备低波动、低回撤特征，更适合稳健配置和银行渠道场景；部分产品收益弹性和回撤水平同步较高，则需要更强的策略解释和持有期陪伴。后续跟踪 ETF-FOF 时，应重点观察其回撤控制、调仓纪律和收益来源稳定性，而不宜仅以短期收益率排序衡量产品价值。ETF-FOF 的价值在于连接基金公司的价值在于连接基金公司、银行渠道和证券公司的多方能力银行渠道和证券公司的多方能力，推推动动ETF 从交易工具升级为配置解决方案从交易工具升级为配置解决方案。对基金公司

5、而言，ETF-FOF 提供了从单一 ETF 供给向配置方案供给升级的路径，竞争壁垒从跟踪误差和费率转向资产配置、ETF 筛选、组合再平衡和配置方案沟通能力。对银行渠道而言，ETF-FOF有助于承接理财替代和长期配置需求，提升客户留存与 AUM 沉淀。对证券公司而言，ETF-FOF 能够同时撬动场内 ETF 交易、投顾服务、基金销售服务、做市支持和资管产品创设，是经纪业务与财富管理转型之间的重要连接点。展望未来展望未来，ETF-FOF 行业行业或将或将从首发驱动进入能力分化阶段从首发驱动进入能力分化阶段。我们认为，未来一段时间内，养老 FOF 的 ETF 化、费率结构演化与能力分化、机构分工生态

6、重构，或将成为行业发展的重要观察方向。从长期竞争力角度看，机构需要进一步将 ETF 工具池组织成风险收益定位清晰、调仓纪律稳定、渠道可解释、客户可持续持有的配置方案。我们认为，ETF-FOF 不宜仅被理解为短期热点产品，而是为财富管理行业向买方投顾、组合化运营和工业化配置范式转型提供财富生态专题报告财富生态专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/17了的重要载体。风险提示风险提示：ETF-FOF 仍处于发展早期，产品规模扩张和投资者接受度存在不确定性。若权益市场持续波动、债券市场利率大幅上行或跨境资产波动加剧，FOF 产品净值表现和持有体验可能受到影响，进而影响后续发行与存量规模稳定性。