1、MLCC更新：AIServer持续挤压产能，MLCC景气周期开启(divcenter)#投资要点(/divcenter)MLCC行业一直被认为是周期成长行业，上行周期价格弹性巨大，复盘过去两轮MLCC行情：供给端的变化为主要矛盾，伴随需求端的稳健增长，形成供需缺口后价格上涨，上涨过程中渠道和终端增加库存，进一步拉动价格上行，直至较高库存遇到需求放缓，行业迎来拐点。.AI驱动的数据中心需求十分强劲：由于AIServer功率提升，对高容小尺寸MLCC需求大幅增加，从通用服务器到八卡服务器、再到机架服务器，单卡对应MLCC需求量数倍增长。我们测算，2028年AIServer用MLCC量超过2000亿

2、只，考虑到AIServer用MLCC规格较高，单体对产能消耗是常规MLCC的4-7倍，叠加通用服务器需求快速增长，我们测算数据中心用MLCC在2028年等效出货量超过2万亿只，占整体的20%-25%，带动行业需求增速在2027-2028提升至15%以上，2023-2026年增速在10%以下。bullet新一轮景气周期开启：供给端由于过去几年行业增速缓慢，主流玩家扩产谨慎，由于设备、原材料的限制，短期也难以开出大量新产能，我们预计下半年行业供求关系更为紧张，明后年形成明显的缺口。目前全球核心玩家均实现较高稼动率，部分玩家启动涨价，我们判断新一轮上行周期已经开启。推荐国内MLCC龙头三环集团，建议

3、关注风华高科、上游纸质载带/离型膜供应商洁美科技、天利控股集团等。风险提示：海外云厂商资本开支下滑，行业竞争格局加剧，产品价格下降01过去两轮MLCC行情复盘：供给主导17Q1-18Q3，被动元件行业迎来一轮上行周期：主要是全球龙头村田、TDK压缩低端产能，台系厂商联合渠道囤积大量库存导致，MLCC、片阻等产品价格大幅上涨；18Q4-19Q3，下行周期：由于中美贸易战需求端放缓，同时需要消化渠道大量库存，产品价格大幅下滑；19Q4-21Q2，新一轮上行周期：疫情导致东南亚的产能宕机，需求端消费类需求、iot、汽车电子拉动，库存累积；21Q3-23Q1，下行周期：东南亚产能恢复，手机/PC、消费

4、等需求疲软引起价格下降；01历次MLCC行情复盘：供给主导）23Q2-25Q3，修复期：库存虽然在下行期消化，但是供给相对较多，而需求持续疲软，行业在底部徘徊；25Q4-至今，上行周期：过去两年扩产缓慢，AI挤压效应明显，巨头产能向AI切换，行业跨过供需平衡，价格开始上涨02AIServer大幅拉动高端MLCC需求bullet数量大幅增加：普通服务器单机用量1800-2500颗，8卡AI服务器2000颗，对应单GPU2500颗。根据TrendForce，NVIDIAGB200单板搭载约6,500颗MLCC，到下一代Rubin因热设计功耗(TDP)翻倍、电源管理复杂度大幅提升，带动单板用量接近翻

5、倍至12,000颗左右数量角度：我们测算2028年AlServer的MLCC需求量超过2000亿只，占出货量口径的0%-5%bullet等效出货量角度：由于AIServer使用的MLC规格高，流延层数更多，良率更低，综合考虑是产规消费类产品的产能4-7X消耗（流延层数3-4倍，良率不到一半），同时通用数据中心在CPU带动下也迎来强势复苏，我们测算2028年数据中心MLCC等效出货量超过2万亿颗，占整体出货口径的20%-25%(divcenter)图数据中心MLCC消耗量(/divcenter)03供需缺口逐渐显现bullet供给：2023年开始行业供给增速大幅放缓，2026年开始重新提速，大约

6、7%-10%bullet需求：由于AlServer驱动，2024-2026年需求提速至8%左右，2027年有望提速至15%-20%bullet供需缺口：2026年开始供需关系大幅改善，按照目前扩产速度，2028年可能产生实质性缺口；测算显示26H2供过于求比例降低至5%左右，考虑到渠道需要备库，处于非常紧张的供需关系，目前跟踪下来全球龙头基本满产，价格弹性显现（都是等效出货量口径）04目前处于涨价早期，有望开启一轮景气周期根据海外龙头的BB值（book-to-biII），村田