【研报】新能源汽车行业：新能源汽车产业链盈利本质-20200304[37页].pdf

1、证券研究报告 2020年3月4日 新能源汽车产业链盈利本质 分析师：申建国 执业证书编号：S1220517110007 目录 新能源汽车：全球竞争力 新能源汽车产业演进 重点公司 nMoRrRsOsPpRpNmNqPvMtM9PbPbRoMrRnPrRlOmMsRlOnNrM9PqQzRxNsPsNwMnPpR 7% 18% 42% 43% 59% 61% 55% 51% 48%47% 45% 44% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 20132014201520

2、162017201820192020E2021E2022E2023E2024E 中国新能源车销量（辆）海外新能源车销量（辆）中国占比 自2015年开始，在政策推动下，中国新能源车高速发展，全球占比迅速提升。2018年在 全球占比61%，2019年占比55%。 我国新能源车行业从一开始的受补贴影响“走量”路线，新入企业增多，同时全球化竞 争加强，逐步进入“成本+技术”时代。 电动车：成本+性能 资料来源：Marklines，方正证券研究所 图表图表 1：中国新能源车销量全球占比迅速提升：中国新能源车销量全球占比迅速提升 政策驱动政策驱动 成本导向成本导向 海外元年海外元年 价格价格 性能性能 从

3、新能源车和动力电池两个维度来看，我国在全球的占比均在提升。 我国拥有全球最大的新能源车市场，以及电池&电池材料生产能力，全球竞争力凸显。 全球竞争力：市场+生产 资料来源：Marklines，方正证券研究所 图表图表 2：中国动力电池产量全球占比高：中国动力电池产量全球占比高 图表图表 3：我国新能源车：我国新能源车&电池发展时间轴电池发展时间轴 59%59% 55% 74% 63% 67% 73% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 140 2013201420152016201720182019 中国动力电池出货

4、量（GWh）海外动力电池出货量（GWh） 中国占比 2015 2016 2017 2018 2019 补贴加强补贴加强 三元崛起三元崛起 我国新能我国新能 源车首次源车首次 超过海外超过海外 补贴政策补贴政策 退坡退坡 特斯拉在特斯拉在 华建厂华建厂 海外新能海外新能 源车市场源车市场 开启元年开启元年 电池电池正极正极 负极负极 电解液电解液隔膜隔膜 我国在新能源车产业链各环节均涌现出了“世界级”公司。车（比亚迪）、电池（宁德 时代）、负极（璞泰来、贝特瑞）、隔膜（恩捷股份）等。 全球竞争力：企业 资料来源：高工锂电，方正证券研究所 26.3 10.4 0.9 2.8 0.6 1.2 0 5

5、 10 15 20 25 30 国内电池企业19Q1-3总出货量（GWh） 18000 15550 12500 16500 0 5000 10000 15000 20000 容百锂电 天津巴莫 当升科技 杉杉股份 国内正极企业19Q1-Q3总出货量 （吨） 31500 44300 35600 8050 26200 0 10000 20000 30000 40000 50000 璞泰来贝特瑞 杉杉股份星城石墨凯金能源 国内负极企业2019Q1-3总出货量 （吨） 26500 35000 17800 0 10000 20000 30000 40000 星源材质上海恩捷苏州捷力 国内隔膜企业2019

6、Q1-3总出货量（万平 米） 35000 23800 15500 0 10000 20000 30000 40000 天赐材料新宙邦江苏国泰 国内电解液企业2019Q1-3总出货量（吨） 国内占国内占 比比51%51%； 全球占全球占 比比23%23% 人造石墨人造石墨 ：国内占：国内占 比比24%24%； 全球占比全球占比 26%26% 天然石墨天然石墨 ：国内占：国内占 比比73%73%； 全球占比全球占比 49%49% 国内占国内占 比比41%41%； 全球占全球占 比比14%14% 行情回顾 资料来源：Wind，乘联会，方正证券研究所 图表图表 4：新能源车销量：新能源车销量&板块市场