商业航天研究系列报告之一：SpaceX上市追踪①：星舰V3承担SpaceX三大使命：星链扩张、算力上天、登月探火-260523（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 商业航天研究系列报告之一 SpaceX 上市追踪：星舰 V3 承担 SpaceX 三大使命：星链扩张、算力上天、登月探火 国防军工 行业评级行业评级:推荐推荐 事件概述事件概述:北京时间 5 月 23 日，马斯克旗下SpaceX 进行的 Starship 星舰 V3 第十二次综合飞行测试取得成功。本次飞行由 Ship 39 飞船和 Booster 19 超重型助推器组成，既是星舰V3 构型的首次亮相，也是专为V3建造的星港 2 号发射台（PAD 2）首次启用。分析与判断分析与判断:星舰 V3 的成功发射意味着超大运力与低成本入轨路径得到实测验证，全球商业

2、航天正式从“单次发射验证阶段”迈向“重型运载体系加速成熟阶段”，低成本、高频次进入太空时代加速开启。在客观上也加速了全球太空基础设施军备竞赛节奏。参考特斯拉重塑全球新能源产业链，我们认为，SpaceX 上市或成为全球商业航天历史级催化，推动全球资金重估商业航天资产逻辑。由低轨到深空由低轨到深空 太空进入门槛进一步降低太空进入门槛进一步降低 此次飞行的星舰组合体总高度约124 米。其中 Booster 19 超重型助推器高约71 米，搭载33 台猛禽3发动机。Ship 39 飞船高约53 米，推进系统、航电和热防护均按V3 标准重新设计。“十二飞”的星舰V3，从头到脚都与前代不同。这些改动都围绕

3、同一个目标：让重复使用变得简单、便宜、快速。首先，猛禽 3 发动机的数据有了很大提升。海平面版本推力从230 吨提升到 250 吨，真空版本从258 吨提升到275吨。推力上去了，重量反而下来了，单台发动机质量从 1630 公斤降到 1525 公斤。更关键的是飞行器层面的减重，SpaceX 的任务文档里解释称，通过简化发动机本身以及飞行器侧的支撑硬件，整个飞行器每安装一台猛禽 3 就能节省约1 吨质量。当单箭运力达到百吨级且具当单箭运力达到百吨级且具备完全可复用能力时，大规模星座部署、在备完全可复用能力时，大规模星座部署、在轨加注、深空货物运输乃至月球基地建设的经济模型就具备了成立的基础。星舰

4、轨加注、深空货物运输乃至月球基地建设的经济模型就具备了成立的基础。星舰V3V3 正在验证一条降低太正在验证一条降低太空准入门槛的可行路径。空准入门槛的可行路径。SpaceXSpaceX 本质是运力本质是运力+（在轨）能力（在轨）能力+智力三位一体的太空基础设施公司智力三位一体的太空基础设施公司 2026 年 5 月 20 日，SpaceX 正式向美国SEC 递交 IPO 文件 S-1，目标估值或高达 2 万亿美元，若成功上市将成为近年来最大科技股IPO。SpaceX 本质是运力+（在轨）能力+智力三位一体的太空基础设施公司。SpaceX 在招股书首页表达了公司愿景：“让生命成为多行星物种”。其

5、内涵是确保人类（及地球生命）成为跨星球存在的物种，避免因地球级灾难（小行星撞击、核战、超级火山等）导致文明彻底灭绝。公司业务分为三部分：太空（Space）、连接性（Connectivity）和AI。2025 年 SpaceX 合并营收186.74 亿美元，净亏损49.37 亿美元。连接性板块是唯一的利润中心。证券研究报告|行业点评报告 Table_Date 2026 年 5 月 23 日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2025 年，连接性板块（以Starlink 为核心）实现收入 114 亿美元，营业利润44.23 亿美元，调整后EBITDA 为 71.

6、68 亿美元。截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 拥有约 9,600 颗在轨卫星，覆盖164 个国家和地区，订阅用户约 1,030 万，同比增长 105%。2025 年 Starlink 的 ARPU（每用户平均收入）约为92 美元/月。自 2023 年以来，Starlink 的企业客户中，没有一个年收入超过75 万美元的客户主动取消服务，留存率较高。Starlink 的成本优势来自两个维度：一是卫星制造成本持续下降。招股书披露，卫星资产的折旧年限仅为 3-5 年，远低于传统卫星的15-20 年，这反映了SpaceX 快速迭代的低轨星座策略卫星寿命短、成本低、替换快。二是发