交通运输行业周报：聚焦全球能源安全视角下再论原油运输的供与需继续强推中远海能与招商轮船-260524（17页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 交通运输交通运输 2026 年年 05 月月 24 日日 交通运输行业周报（20260518-20260524）推荐推荐（维持）（维持）聚焦：聚焦：全球能源安全视角下再论原油运输的供与全球能源安全视角下再论原油运输的供与需，继续强推中远海能与招商轮船需，继续强推中远海能与招商轮船 一、一、聚焦：聚焦：全球能源安全视角下再论原油运输的供与需，继续强推中远海能与全球能源安全视角下再论原油运输的供与需，继续强推中远海能与招商

2、轮船招商轮船 需求：石油需求：石油“安全安全焦虑焦虑”下的贸易格局或趋势性变化下的贸易格局或趋势性变化。近年来地缘冲突持续冲击全球石油贸易格局，原有基于成本与效率最优的运输网络被打破，需纳入地缘变量重新构建，俄乌冲突开启了石油贸易路线重构 1.0，中东冲突或开启重构2.0。需求变化需求变化 1-量：从补库到扩库量：从补库到扩库。1）补库需求或长达）补库需求或长达 1 年以上。年以上。3 月海湾地区以外库存大幅下降 2.05 亿桶，据此线性推演，至 5 月底则达 6.2 亿桶；若届时冲突缓和，全球开启补库进程，100-400 万桶/天补库速度假设下，补库时间最短约 154 天，最长为 1.7 年

3、。2）中东冲突引发的能源危机或启示各国提高原中东冲突引发的能源危机或启示各国提高原油库存水位油库存水位。我们测算，中美欧日韩印，若其总库存每提升 10%，对应 3.5 亿桶原油增量；若其库存可用天数均提升至 90 天，则对应补库量为 21.7 亿桶，假设 200 万桶/天的补库速度，则补库周期为 3 年。需求变化需求变化 2-距：进口渠道多元化距：进口渠道多元化。我们测算，若中日韩印四个国家库存可用天数提升至 90 天，中东运量进口占比下降至 39%49%区间，美湾、西非、南美份额等比例提升，则对应 17332 亿吨海里需求增量，以 25 年为基期增速为15.8%。需求变化需求变化 3：合规：

4、合规市场：长期需求逻辑预计不断走强市场：长期需求逻辑预计不断走强。全球原油增产周期提振运输需求，OPEC+较此前三轮减产前，仍 324 万桶/天的潜在增产量，占 2025年全球海运量比重约 8%。随着制裁执法力度持续升级以及地缘政治因素持续扰动，“黑油转白”逻辑或持续兑现。供给：格局、老船与交付供给：格局、老船与交付。1）格局最强逻辑：长锦商船大举扫货格局最强逻辑：长锦商船大举扫货 VLCC 市场市场改变行业，最大集装箱运输公司改变行业，最大集装箱运输公司 MSC 浮出水面。浮出水面。韩国长锦商船通过买入二手船+期租锁定运力一跃成为全球最大 VLCC 经营商，占据 24%现货市场份额，20%合

5、规市场份额，彻底改写 VLCC 市场碎片化的竞争格局，并复刻类似集运“停航挺价”策略大幅助推运价。2）老旧船与交付的思辨：老旧船与交付的思辨：当前 VLCC 船队老龄化严重、受制裁比重高、利用率偏低，20 岁以上运力占比达 20%，其中受制裁比重达 58%，使用状态未在工作中（即为闲置、浮仓等）比重达 42%。尽管从历史上来看，拆船周期通常在低运价的环境中被触发，但考虑到当前市场中老旧船与制裁密切相关不同于以往，其回归合规市场的过程中仍可能面临成本、环保、租家接受度的挑战，或使得在高运价环境中也能发生船舶拆解，进而对冲未来新运力的交付。我们继续强推原油运输核心标的：中远海能（我们继续强推原油运

6、输核心标的：中远海能（H/A）、招商轮船，推荐成品油）、招商轮船，推荐成品油运输核心标的招商南油。运输核心标的招商南油。二、行业数据跟踪：二、行业数据跟踪：1、航空客运：航空客运：5 月 16 日-5 月 22 日，国内日均民航旅客量同比-8.0%，国内含油票价同比+15.4%，裸票价同比-1.4%。2、航空货运：、航空货运：5 月 18 日浦东机场出境货运价格指数周环比-1.7%，同比+38.6%。3、航运：、航运：VLCC 运价周环比-8%，BDI 周环比-5%，SCFI 周环比+4%三、投资建议：三、投资建议：看好绩优线索看好绩优线索+左侧布局航空左侧布局航空+港口跑赢红利。港口跑赢红利