传媒行业AI应用研究感思录（十五）：Token新时代传媒游戏和AI应用有望迎来价值重估-260524（3页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2026 年 05 月 24 日 推荐推荐（维持）（维持）AIAI 应用研究感思应用研究感思录录（十十五五）TMT 及中小盘/传媒 事项：事项：近期传媒游戏和近期传媒游戏和 AI 应用在经历了应用在经历了 1 月月 2 月的上涨后，自春节后持续调整，月的上涨后，自春节后持续调整，年初到现在传媒指数为年初到现在传媒指数为-5.97%，涨幅明显落后于，涨幅明显落后于 AI 产业链的通信电子板块，而产业链的通信电子板块，而在在 AI 进入到进入到 Token 新时代，我们认为传媒游戏和新时代，我们认为传媒游戏和 AI 应用板块有望迎来价值重应用板

2、块有望迎来价值重估。估。TokenToken 新时代，传媒游戏和新时代，传媒游戏和 AIAI 应用等板块有望最大受益。应用等板块有望最大受益。我们看到近几年AI 产业链最大的主流观点就是：AI 会吞噬一切，特别是软件类的公司，而硬件算力是最大的受益者。从某种意义上说，我们非常认同 AI 时代硬件算力是最大的受益者的说法，但我们看到，随着 AI 算力硬件的不断投入，就跟当时 4G5G 的基础设施建设一样，随着基础建设的逐步完善，我们看到 5G时代抖音，米哈游，小红书，以及一些电商直播像东方甄选等的崛起，也赚的盆满钵满，充分享受了移动互联网的红利。同样，现在的 AI 时代，正在进入到 Token

3、新时代，也就是未来 AI 的发展重心就是一切以 Token 为核心，哪家公司能够销售更多的 Token，哪家公司就能在 AI 大浪潮里最大受益。而在 Token 的商业模式里，我们也看到了经济观察报陈永伟老师总结的几个盈利模式：1 买断制，即将 AI 产品作为商品一次性出售给用户，用户未来可以本地化部署，未来不再另外收费，参照以前的游戏光碟模式 2 订阅制，即参照海外 OPENAI，谷歌，以及 Anthropic 的每月付费订阅模式，国内字节等也在努力推这个模式 3 按调用收费，主要是一些低频开发者和小型创业团队以单次调用为计费标准 4 按照 Token 使用的流量计费，这个就跟当时运营商的

4、5G 流量收费类似，用多少 Token 就付多少钱 5 按照成效收费，即按照 AI 完成有效任务（智能客服，电商营销等）后进行收费。如果我们仔细研究上述五种AI 时代的付费方式，毫无疑问，第四种按照 Token使用的流量计费是最符合中国国人消费习惯的，也是现在运营商和大模型最力推的付费模式，但如果参照互联网和移动互联网的商业发展历史，我们可以推断，未来真正能够让用户更愿意为 Token 付费的细分领域，肯定还是游戏，视频，音乐，直播打赏等领域，即在游戏里消耗 Token 生成更炫目的道具和装饰，以及用 Token 生成更有意思的短视频甚至电影和音乐，以及用 Token 生成比嘉年华更炫目更值钱

5、的主播打赏礼物，毫无疑问，我们预计在国内这些 Token 的付费意愿和消耗量可能比单纯的生成 PPT 和提高工作效率对用户更有吸引力，而如果按照这个推演，现有的传媒游戏和AI 应用公司价值明显被低估，因为这些细分行业非但不会在 AI 里陨落，反而可能迎来更多的 Token 付费群体。参照海外的参照海外的 AIAI 发展和中国的传媒互联网发展，传媒游戏和发展和中国的传媒互联网发展，传媒游戏和 AIAI 应用仍然被应用仍然被低估低估。毫无疑问，海外 AI 发展比国内还是会更快一些，AI 付费用户也更庞大，但我们看到，海外这波软件调整，更多的是 SAAS 和工具类公司，游戏公司和奈飞迪士尼调整并不多

6、，特别是海外游戏龙头公司艺电，TAKETWO 等，离历史新高并不远，显示经过几年的 AI 大发展，海外并不认为游戏行业会被 AI 取代，甚至有可能游戏龙头凭借 AI 降本增效，会变得更好，如果对比海外艺电，TAKETWO 和 ROBLOX 的估值，我们可以看到国内像世纪华通这 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）160 3.1 总市值（十亿元）1814.7 1.5 流通市值（十亿元）1673.9 1.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-2.9 0.4 15.0 相对表现-3.8-8.4-8.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、互联网行业周报Minimax