计算机行业：模型加速迭代并迎来资本化元年算力通胀全面扩散应用分化即将到来-260521（29页）.pdf

1、分析师分析师刘雄刘雄登记编号：S1220525060002模型加速迭代并迎来资本化元年算力通胀全面扩散应用分化即将到来计 算 机 团 队计 算 机 团 队 中 期 行 业 策 略 报 告中 期 行 业 策 略 报 告证券研究报告|计算机|2026年05月21日目录一一、产业发展及行情复盘产业发展及行情复盘二二、模型端：模型加速迭代模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛中美进入下半场淘汰赛三三、算力端：供需错配全面涨价算力端：供需错配全面涨价，国模国芯闭环形成国模国芯闭环形成四四、应用端：产业发展与估值波动交汇应用端：产业发展与估值波动交汇，分化时代有望到来分化时代有望到来五五、投资建议投资

2、建议六六、风险提示风险提示2WUQUnQoOpOtPsQqOpPmOpQ7NaO9PpNqQnPoQlOrRtOfQoMtO6MmMuNMYnRrOvPsOqN1.1、产业发展与行情复盘3资料来源：Wind，方正证券研究所（截止2025.12.14日收盘）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%A股算力A股应用-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%美股算力美股应用图：2023.1-2026.5中国股市应用和算力的表现对比图：2023.1-2026.5美国股市应用和算力的表现对比1.2、产业发展与行情复盘4资料来源：W

3、ind，方正证券研究所（截止2025.12.14日收盘）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%A股算力美股算力ChatGPT3.5发布第一轮全面炒作训练加码，算力业绩持续超预期推理驱动Token消耗持续超预期，算力需求高增DeepseekR1发布，市场对算力需求情况存疑，加中美关系恶化伊朗美国战争，霍尔木兹海峡关系，油价上行，全球股市承压1.3、产业发展与行情复盘5资料来源：Wind，方正证券研究所（截止2025.12.14日收盘）-100%-50%0%50%100%150%200%A股应用美股应用ChatGPT3.5发布第一轮全面炒作拔完估值，宏观需求

4、承压，计算机业绩没有跟上，导致股价大幅下滑美股的业绩平稳，股价表现相对温和向上2024年9月,政策大力刺激，牛市启动DeepseekR1发布，市场对算力需求情况存疑，加中美关系恶化DeepseekR1发布，性价比+开源，驱动应用板块行情回升Anthropic和OpenAI持续发布Agent产品，市场严重演绎模型吞噬应用的逻辑，应用板块大跌目录一一、产业发展及行情复盘产业发展及行情复盘二二、模型端：模型加速迭代模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛中美进入下半场淘汰赛三三、算力端：供需错配全面涨价算力端：供需错配全面涨价，国模国芯闭环形成国模国芯闭环形成四四、应用端：产业发展与估值波动交汇应

5、用端：产业发展与估值波动交汇，分化时代有望到来分化时代有望到来五五、投资建议投资建议六六、风险提示风险提示62.12.1、模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛、模型端：模型加速迭代，中美进入下半场淘汰赛7资料来源：OpenAI、谷歌等公司官网，方正证券研究所2.22.2、模型端：美国三大模型厂商交替、模型端：美国三大模型厂商交替/断档领先，断档领先，AnthropicARRAnthropicARR反超反超OpenAIOpenAI8资料来源：Openrutor官网、Artificial Analysis、百度百家等，方正证券研究部第一阵营：断档式领先第一阵营：断档式领先Google复杂推理

6、、长视频等领域领先内部的TPU算力Anthropic专注企业API市场，核心精力集中在模型和AgentGPU和GoogleTPUOpenAI消费端用户体验依然最佳，在广告、电商等方面多元探索GPU等图：OpenAI和Anthropic的ARR对比2.32.3、模型端：国模综合能力与海外模型差距缩至、模型端：国模综合能力与海外模型差距缩至3 3-6 6个月个月9资料来源：每经网,ArtificialAnalysis等，方正证券研究部截至2026年4月ArtificialAnalysi数据显示推理能力方面，全球前27名模型中，有12个模型为中国模型；全球前10名模型中，有5个模型为中国模型。国产顶