家电行业2025年报及2026年一季报总结：内销凸显韧性出口反转正当时-260522（31页）.pdf

1、内销凸显韧性，出口反转正当时相关研究本期投资提示：3.子行业表现124重点标的211.板块行情回顾家电板块跑输大盘，涨幅排名下游。2026年1月1日至2026年3月31日，大盘（沪深300）呈现下跌趋势，家用电器板块下降7.1%，跑输沪深300指数3.9%的跌幅，在所有行业涨跌幅排名中位居下游。(divcenter)图1：2026.1.1-2026.3.31期间，家电板块下跌7.1%，跑输沪深300(/divcenter)为了便于对细分板块进行分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业，同时从2025年Q4起我们将华之杰、绿联科技2家公司纳入对应子板块统计（2025年Q3之前不重新作口径调整）

2、，我们进一步将家电行业细分为白电（7家）、黑电（6家）、厨电（8家）、小家电及其他（25家）、零部件（17家）五个子行业。子板块股价表现：零部件跌幅较高。从各子板块股价涨跌幅看，各子板表现分化；白电、厨电、黑电、小家电、零部件波动幅度分别为.5.73%、+0.15%、-4.07%、+3.51%、-12.08%。2.2026Q1家电行业收入同比增长，利润增速居于中下游2025Q4，63家家电企业实现营业总收入3242亿元，同比7.30%，2026Q1实现营业总收入3915亿元，同比+4.73%。2025Q4以来，空调内销虽仍受到以旧换新补贴拉动，但整体去年同期基数压力较大，出口端主要受到中美关税

3、政策波动等因素影响。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业2025Q4/2026Q1营业总收入同比增速，家电行业整体增速为.5.47%/-0.74%，在所有行业中排名居于中等偏下。白电三大企业格力电器、美的集团和海尔智家2026Q1实现营业总收入2483.48亿元，同比下降0.34%，其中格力电器营业总收入为430.80亿元，同比增长3.46%，美的集团营业总收入为1315.81亿元，同比增长2.45%，海尔智家营业总收入为736.87亿元，同比下降6.86%。我们认为下半年以旧换新政策高基数下行业略有承压，但长期而言，在消费政策端持续拉动需求、地产政策放松等因素下，白电终端需求高增有望进

4、一步延续。利润端：2026Q1家电行业分类口径利润增速居于中游偏下2025Q4，63家家电企业共实现归母净利润94.8亿元，同比下降61.96%，2026Q1共实现归母净利润309.80亿元，同比增长0.08%。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业2025Q4/2026Q1净利润同比增速，家电行业净利润增速-61.58%/-8.52%，在所有行业中排名中游偏下。毛利率和费用率：2026Q1毛利率、净利率同比有所下降；期间费用率同比提升。家电行业2025Q4/2026Q1毛利率同比+3.67/-0.25pcts至27.00%/24.36%，环比+1.62/.2.64pcts，净利率同比-4

5、.37/-0.40pcts至3.17%/8.20%，环比.5.48/+5.03pcts。期间费用率方面，家电企业2025Q4/2026Q1期间费用率同比_+4.88/+1.35pcts至15.73%/12.07%，其中销售费用率同比+3.46/-0.62pcts至10.37%/8.12%；管理费用率同比+0.77/+0.13pcts至4.94%/3.24%；财务费用率同比+0.65/+1.84pcts至0.42%/0.71%。2026Q1存货、应收账款同比增长。2021Q4-2022Q1受大宗原材料价格上涨影响，部分企业增加备货，锁定原材料价格导致存货增加，家电企业存货同比大幅增长，2022Q

6、2以来，原材料价格迅速回落，家电企业存货去化，2023年末库存去化基本进入尾声，库存进入健康周期，家电企业存货开始有所回升，2025Q4/2026Q1同比+4.24%/+4.79%；应收账款同比上升3.96%/2.45%。2026Q1经营性现金流量净额同比下降，ROE同比下降0.21pcts。2025Q4/2026Q1家电行业经营活动现金流量净额同比下降48.65/14.58%，家电行业ROE同比下降2.24/0.21pcts至1.25%/3.94%。3.子行业表现收入端：2026Q1零部件领跑行业，各子板块收入增速分别为：零部件小家电黑电厨电白电，家电板块整体收入端表现分化，2025Q4-2