【华源证券】医药行业：2025年&2026Q1总结-创新药及产业链表现亮眼，内需资产整体承压-260522（87页）.pdf

1、创新药及产业链表现亮眼，内需资产整体承压总结：行业持续分化，创新药+CXO/科研上游表现较好，消费企稳业总结：2025年及2026Q1医药业绩分化显著，院内短期承压，消费类企稳，创新药+CXO/科研上游表现较好行业整体：2025年，451家医药公司实现营收2.45万亿元，和2024年基本持平；共实现归母净利润1475.0亿元，同比下降0.66%。2026Q1，实现营收6117.2亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润519.3亿元，同比增长3.11%。分板块来看：2025年及2026Q1，医药细分领域增速表现分化较大，创新药整体趋势表现亮眼，CXO和科研服务产业链业绩持续增长，医疗商业、药店以

2、及中药业绩企稳，医疗器械中医疗耗材增长较为稳健，生物制品下滑趋势收窄，化药板块仍受集采影响，但26Q1呈现反弹态势。创新药：2025年创新药公司共实现营收656.98亿元，同比增长38.23%。2026Q1共实现营收176.42亿元，同比增长40.32%。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。通过核心产品商业化放量，A股创新药企业正逐步迎来扭亏为盈的拐点，完成自给自足的华丽转身。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认有望提供可持续研发的资金动力支持。CXO&科研服务上游：2025年CXO&科研服务产业链共实现营收1104.7亿元，同

3、比+13.2%；共实现归母净利润257.0亿元，同比+85.5%。2026Q1CXO&科研服务产业链共实现营收288.9亿元，同比+19.6%；实现归母净利润64.4亿元，同比+26.4%。随着2025年全球生物医药行业持续复苏，国内创新药研发与国际化进程加速，产业链需求稳步向上。业绩表现来看，2025年至2026年一季度为业绩低基数，龙头CDMO表现亮眼，科研上游加速复苏。化药：2025年化药公司共实现营收3923.60亿元，同比下降1.79%；共实现归母净利润335.00亿元，同比增长4.11%。2026Q1化药公司共实现营收976.04亿元，同比下降0.38%；共实现归母净利润122.0

4、2亿元，同比增长12.7%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科等。化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益、脱颖而出。医疗器械：2025年医疗器械公司共实现营收2278.5亿元，同比下滑0.8%，2025年共实现归母净利润270.3亿元，同比下滑17.4%，设备、耗材类公司收入回暖明显，诊断赛道相对承压，利润端细分板块均呈现同比下滑态势。26Q1实现收入558.0亿元，同比增长3.5%，归母净利润为76.9亿元，同比下滑15.4%，医疗器械赛道整体收入同比转正，设备、耗材表观同比增速较2025年进一步提速，利润端同比下滑。随着政策面干扰、库存影响有

5、序出清，业绩大幅震荡可能性变小。脑机接口、手术机器人、基因测序等前沿技术的迭代，26年或将在收入端进一步兑现，业内公司跨界布局，有望带动板块热度提升，吸引增量资金。生物制品：39家生物制品公司2025年共实现营收962.91亿元，同比下滑15.9%；共实现归母净利润-51.19亿元。2026Q1实现营收199.12亿元，同比下滑9.53%；共实现归母净利润19.88亿元，同比下滑38.71%。25年业绩有所承压，疫苗受宏观环境影响，板块短期利润承压，后续看新产品放量。生物制品行业景气承压，但行业整合加速，集中度持续提升。2中药：63家中药公司2025年共实现营收3369.3亿元，同比下降2.4

6、5%；归母净利润309.6亿元，同比增长1.73%。2026Q1实现营收905.0亿元，同比下降0.4%，环比增长9.17%；归母净利润121.1亿元，同比下降1.45%，环比增长1191%。随基数逐步回归常态、成本端红利持续释放、中药集采政策温和及线下消费场景修复，中药板块业绩修复拐点有望逐步兑现。原料药：2025年实现营收1154.7亿元，同比-4.0%；实现归母净利润127.9亿元，同比+1.4%。2026Q1实现营收301.0亿元，同比+0.3%，实现归母净利润38.5亿元，同比-.17.4%。竞争加剧、价格承压，业绩底部震荡。行业大部分个股业绩承压，部分个股表现较好，1）拓展新业务板