策略深度报告：PPI同比转正后A股市场如何定价？-260520（22页）.pdf

1、证券研究报告策略深度报告：PPI同比转正后，A股市场如何定价？证券分析师魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001陈骁投资咨询资格编号：S1060516070001蒋炯楠投资咨询资格编号：S1060524120002宏观特征：2000年以来我国共经历8轮PPI同比上行区间，本文聚焦其中5轮由负转正的过程。从持续时间来看，历史上PPI转正后至触顶持续约9-22个月。不同时期驱动因素各异，本轮主要由海外输入性因素、个别行业存在供需缺口驱动，涨价结构分化显著，主要集中于有色、石油等海外定价大宗品，“反内卷”相关的新能源、化工，以及受益于AI需求旺盛的通信电子领域。市场定价：通过复盘历史上PP

2、I上行阶段A股定价表现，我们获得如下经验。1指数层面，PPI上行并不绝对伴随股牛市A，同比转正对大盘走势影响有限。历史上，PPI上行往往伴随经济基本面修复、企业盈利改善，但并不绝对指向A股牛市还需流动性环境，、风偏改善共同配合。指数走势上，PPI同比转正对大盘走势的指示意义有限，指数多延续此前的运行趋势，而非形成趋势反转的强信号。2风格层面，PPI同比转正对大小盘风格、价值成长风格切换的指引作用有限，但对于大类行业风格有一定指引价值，周期风格受益最为确定，中下游制造、消费风格的beta机会还需关注价格传导、总需求改善情况，PPI-PPIRM、CPI-PPI是较好的观测指标。3行业层面，PPI同

3、比转正后，上游周期行业的超额收益优势扩大，中游制造、下游消费、TMT行业的超额收益可能面临收窄、内部分化明显，但具备独立产业趋势且业绩确定性强的细分赛道仍可获得超额收益。历史案例显示：2016年9月PPI转正后，消费、TMT整体偏弱，但食品饮料（白酒受益于地产周期与消费升级）、消费电子（智能手机升级叠加存储涨价周期）凭借独立产业趋势获得超额收益；2021年1月PPI同比转正后，周期板块占优，先进制造、TMT板块内部分化，具备独立产业趋势的电力设备（“双碳”政策带动新能源产业量价齐升）、半导体行业（国产替代逻辑+半导体周期向上）仍获得超额收益。市场展望：对于本轮行情，我们认为伴随PPI同比转正、

4、上市公司企业盈利持续修复，A股中期向上趋势有望获得更坚实的基本面支撑。结构上，建议关注周期行业beta机会，以及具有独立产业趋势的科技/先进制造。借鉴历史经验，在PPI同比转正至见顶期间（历史持续约9-22个月），周期板块的beta机会值得看好，建议重点关注存在供需缺口、涨价有望持续、业绩预期向好的有色、化工行业，其次关注有望受益于周期品涨价共振、目前估值偏低的能源、钢铁、建材等行业。同时，PPI转正并不意味制造、成长板块全面走弱，具备独立产业趋势、景气度向好的赛道仍有望获得超额收益，建议关注有望受益于全球电力投资需求+产能周期底部改善的新能源，受益于政策支持和出海发展的国防军工，以及受益于A

5、I产业趋势的AI产业链（半导体/存储/通信/元件等）。风险提示：1）市场学习效应导致历史经验失效风险；2）历史阶段划分偏差；3）宏观经济和流动性剧烈变化的风险。(divcenter)研究背景：输入+供给因素驱动PPI上行，市场关注度提升历史复盘：PPI同比转正后，权益市场如何定价？(/divcenter)2.1指数走势：PPI转正对大势不具有强信号意义，指数一般延续此前趋势2.2市场风格：PPI转正对大小盘、价值成长风格指引有限，对行业风格有指引2.3行业比较：PPI转正后周期行业超额收益优势扩大，其余板块关注自身产业趋势市场展望：关注周期行业beta机会、具有独立产业趋势的科技/先进制造自2

6、025年6月以来，国内PPI同比持续修复，并于2026年3月转正，全球大宗商品上涨与国内供给端出清构成本轮PPI上行的主要驱动力，近两个月美伊地缘冲突导致的油价飙升进一步放大了PPI上涨幅度。与此同时，权益市场上行也已持续一年有余（自2024年9月24日起算），投资者对于后续权益市场走向、PPI上行对市场定价影响的关注度在上升。为此，我们通过复盘过往PPI上行阶段的市场定价特征，并对比本轮异同，以期获得经验启示，重点回答以下三个问题：问题二：PPI同比转正后，A股市场大势、风格将如何演绎？问题三：PPI同比转正后，A股市场行业定价如何演绎？哪些行业有望受益，哪些行业或面临压力？1.1宏观特征|