食品饮料行业25年&26Q1财报总结：曙光初现龙头引领二线复苏-260520（34页）.pdf

1、投资评级：看好（维持）曙光初现，龙头引领，二线复苏核心观点持续出清，动销先行：25年白酒行业在禁酒令等影响下深度调整，1Q2026酒企延续控货去库策略，行业营收同比下滑5%降幅收窄。部分酒企渠道回款意愿增强，公司经营主动性提升。同时，部分主流产品价格企稳回升如飞天茅台等，预示着渠道库存已经回到相对健康的状态。龙头引领，份额提升：本次财报季比较明显的特征就是龙头在收入和利润两端均体现了较强的修复能力，这背后我们认为一方面是龙头自身的经营能力领先行业，率先行业复苏；另一方面，随着竞争格局阶段性稳定，龙头的市占率也在持续提升，价格战的缓解也让利润弹性释放，这一点在餐饮链和乳制品中表现更加明显。强化优

2、势，抓手清晰：二线标的修复较龙头节奏普遍慢一个季度，在26Q1低基数和春节错期下，普遍呈现较好的经营修复态势，超预期的标的大部分集中在二线Q1。而通过分析，我们认为超预期主要来自：1）核心业务的强势修复；2）新业务的增量趋势明显；3）强产业趋势。修炼内功，费效改善：利润端普遍都快于收入端，即使慢于收入但也没有更差，也就说明26Q1基本确认了业绩的底部。1）费效改善明显，我们认为与竞争格局趋于稳定，叠加公司自身降本增效有关；2）毛利率并未出现全面提升，我们认为成本在此次财报季并未出现压力，主要是结构带来的，特别是渠道结构的变化所致，但这也正是企业增长的新抓手。投资建议：重点关注“趋势具备持续性”

3、的方向，持续性主要来自：1）低基数下带来的表观改善；2）收入端具备较强的增长韧性；3）产业趋势较强的。综上，我们推荐两个方向：一是改善复苏线，持续推荐餐饮链和白酒，二是个股线，持续看好折扣、大健康以及具备收入强抓手的标的。相关报告个股mathfraka线：1）大健康：西麦食品、H&H国际控股、百龙创园，关注晨光生物；2）低温：新乳业、妙可蓝多；3）其他强势能标的：东鹏饮料、万辰生物、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、锅圈。风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。1行业总览：白酒寻底，食品复苏1.1超预期数量激增，需求探底回升26Q1行业在低基数叠加春节错期的背景下，迎来了大面积

4、复苏，其中白酒25Q4和26Q1加速探底，但部分先调整的公司已经走出了报表拐点，例如迎驾等；食品错期现象明显，一季度收入和利润两端均体现出了较强的弹性，特别是龙头公司，其竞争力持续提升。持续出清，动销先行：25年白酒行业在禁酒令等影响下深度调整，1Q2026酒企延续控货去库策略，行业营收同比下滑5%降幅收窄。部分酒企渠道回款意愿增强，公司经营主动性提升。同时，部分主流产品价格企稳回升如飞天茅台等，预示着渠道库存已经回到相对健康的状态。龙头引领，份额提升：本次财报季比较明显的特征就是龙头在收入和利润两端均体现了较强的修复能力，这背后我们认为一方面是龙头自身的经营能力领先行业，率先行业复苏，例如安

5、井食品、海天味业等25Q4收入变呈现复苏态势；另一方面，随着竞争格局阶段性稳定，龙头的市占率也在持续提升，价格战的缓解也让利润弹性释放，这一点在餐饮链和乳制品中表现更加明显。强化优势，抓手清晰：二线标的修复较龙头节奏普遍慢一个季度，在26Q1低基数和春节错期下，普遍呈现较好的经营修复态势，超预期的标的大部分集中在二线Q1。而通过分析，我们认为超预期主要来自：1）核心业务的强势修复，例如地产酒的率先修复，干味央厨、宝立食品的大B，天味食品的小龙虾调料等；2）新业务的增量趋势明显，例如妙可蓝多的B端业务；3）强产业趋势，例如大健康（西麦食品、H&H国际控股）、折扣业态等。修炼内功，费效改善：通过归

6、纳超预期的表现，我们发现利润端普遍都快于收入端，即使慢于收入但也没有更差，也就说明26Q1基本确认了业绩的底部。1)费效改善明显，我们认为与竞争格局趋于稳定，叠加公司自身降本增效有关；2)毛利率并未出现全面提升，我们认为成本在此次财报季并未出现压力，主要是结构带来的，特别是渠道结构的变化所致，但这也正是企业增长的新抓手。1.225Q4延续调整，26Q1改善显著2025Q4食饮板块实现营业收入/归母净利润分别2277/227亿元（同比一11.7%/-40.3%)，2026Q1实现营业收入/归母净利润分别3055/731亿元（同比-0.1%/+3.0%），25Q4+26Q1营业收入/归母净利润分别