零售美护行业2026年中期策略：板块β承压关注细分赛道结构性亮点-260517（54页）.pdf

1、零售美护团队中期策略报告零售美护2026年中期策略：板块承压，关注细分赛道结构性亮点Q1零售美护板块总结美护板块：化妆品品牌：板块收入盈利符合预期，收入端前期调整标的迎来显著复苏，带动板块结构性改善；盈利端整体稳定，其中毛利率因产品结构优化同比上行，同时竞争加剧背景下销售费率同比提升。个护：板块收入增长低于预期，收入同比增速显著回落主系因抖音等平台政策趋严&竞争加剧叠加高基数、暖冬等影响Q1整体表现；盈利端同比略有下滑延续分化，产品结构高端化升级拉动毛利率提升，同时销售费率在竞争加剧背景下同步提升运营：业务结构优化拉动板块收入&盈利均超预期，两条业务转型路径（自有品牌/AI电商）均持续实现业绩

2、端落地。匕妆品上游：板块符合预期，其中供需格局优化拉动收入增长显著恢复，盈利端同比有所下降主系毛利率下滑影响。医美：板块收入盈利符合预期，终端需求景气度向好；上游供给扩容加剧内卷，新品成为板块核心增长引擎，板块整体26Q1同比增长略有复苏，盈利端整体稳健略降。零售板块：跨境板块：低基数下精品整体超预期，泛品利润端超预期。其中精品在品牌力提升下延续增长、泛品困境反转毛利率改善驱动盈利修复。汇率及外部战争影响可控。黄金珠宝：利润超预期。行业收入端分化，金条/港资/金镶钻/直营占比高的公司收入表现更优，加盟/克重黄金收缩。整体利润端低基数修复超预期。体育大年（世界杯+国内省份赛事）增量及低基数下板块

3、收入恢复正增长，经营正杠杆下业绩明显修复。线下零售：整体平淡收入继续分化，其中潮玩IP较优、母婴稳健，百货延续负增长；传统超市依然承压，胖改超市初步兑现。但企业积极向内优化，收入承压的超市百货毛利率改善、经营负杠杆下盈利水平相对稳健。摘要中期零售美护板块策略展望，目前消费板块估值与基金持仓均处历史低位，建议重点跟踪消费边际变化的宏微观高频指标，把握反转机会底部布局。当前关注三条主线：Q1业绩改善且有望延续的标的：1）化妆品个护预计Q2延续分化，推荐【贝泰妮】，关注【上海家化】【敷尔佳】等；2）跨境去年Q2后关税影响下基数更低，Q2汇率影响预计收窄，后续增长有望进一步加速，关注【华凯易佰】【赛维

4、时代】【绿联科技】等；3）黄金珠宝：目前金价较为平稳利好终端动销修复，预计利润修复分化，关注增长有望延续的【周生生】【潮宏基】。Q2低基数、但修复概率及弹性较大的标的：2）线下零售虽然Q2基数走低但受内需影响，关注宏微观内需指标趋势。事件性催化主线：1）关注保健品政策落地带来抖音投放边际回暖拉动跨境保健品环比复苏，核心关注【若羽臣】【倍加洁】【青木科技】；2)AI+战略深化（如后续淘天将针对商家推出千牛Claw）对代运营的催化，关注【壹网壹创】【宝尊电商】。3）体育赛事板块受Q2世界杯催化，关注【力盛体育】【交运股份】等；4）医美新品放量催化，关注【四环医药】。风险提示：行业竞争加剧；消费持续

5、疲软；新业态新产品表现不及预期关联关系披露：根据上海证券交易所上市规则上海证券交易所上市公司关联交易实施指引规定，上海家化是方正证券的关联方一、美护板块：分化显著，美妆个护前期调整标的迎来显著复苏关注Q2低基数弹性机会，医美终端稳健向好，上游新品为核心超预期来源美护板块Q1总结细分行业Q1复盘：化妆品品牌：板块收入盈利符合预期，收入端前期调整标的迎来显著复苏，带动板块结构性改善；盈利端整体稳定，其中毛利率因产品结构优化同比上行，同时竞争加剧背景下销售费率同比提升。个护：板块收入增长低于预期，收入同比增速显著回落主系因抖音等平台政策趋严&竞争加剧叠加高基数、暖冬等影响Q1整体表现；盈利端同比略有

6、下滑延续分化，产品结构高端化升级拉动毛利率提升，同时销售费率在竞争加剧背景下同步提升运营：业务结构优化拉动板块收入&盈利均超预期，两条业务转型路径（自有品牌/AI电商）均持续实现业绩端落地。妆品上游：板块符合预期，其中供需格局优化拉动收入增长显著恢复，盈利端同比有所下降主系毛利率下滑影响。医美：板块收入盈利符合预期，终端需求景气度向好；上游供给扩容加剧内卷，新品成为板块核心增长引擎，板块整体26Q1同比增长略有复苏，盈利端整体稳健略降。26Q1复盘：板块符合预期，超预期标的-贝泰妮、敷尔佳等。收入端：化妆品板块消费需求稳健，细分品类来看彩妆领跑护肤，海外美妆复苏态势延续，国货内部分化明显，上市