有色金属行业周报2026年第20周：美债利率的警告-260520（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分美债利率的警告美债利率的警告中泰有色金属周报中泰有色金属周报 20262026 年第年第 2020 周周有色金属证券研究报告/行业定期报告2026 年 05 月 20 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：刘洋分析师：刘洋执业证书编号：执业证书编号：S0740526030002Email：分析师：陈琪玮分析师：陈琪玮执业证书编号：执业证书编号：S0740526040004Email：基本状况基本状况上市公司数147行业总市值(亿元)61,680.50行业流通市值(亿元)54,002.76行业行业-市场走势对比市场走势对比相关

2、报告相关报告重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E云铝股份30.461.271.752.333.09-23.98 17.41 13.059.86-买入备注：股价日期为 2026 年 5 月 20 日收盘价报告摘要核心观点核心观点：随着上周 10 年期与 30 年期美债相继突破 4.5%与 5.0%重要关口，市场对美联储年内货币政策预期正发生边际转向。Fed Watch 显示的年内维持不降息与不加息的概率在 5 个交易日内从 68.1%迅速下降至 48.7%，至 5 月 15 日市场认为今年

3、年内加息概率或将大于 50%。我们认为在海峡未恢复实际通行前，油价上行或将持续推升美国通胀预期，并且由于此前各国石油储备下降，库存或在本次油价上行中失去缓冲效果，由此导致市场对美元流动性收紧或将迎来加速定价的阶段。整体来看，有色金属板块短期同样或难免经受流动性冲击的影响。但中期来看，4 月全球制造业 PMI持续超预期上行，海外制造业需求持续回暖，并且大宗商品的金融属性同样会使黄金、铜铝等有色金属价格受益通胀预期而上行，我们仍然中期看好以铜铝为代表的工业金属投资机会，以及由央行托底的黄金逢低布局机会。铜铜：宏观压力回落宏观压力回落，产业供需向好产业供需向好。受中东冲突影响，5 月 15 日硫磺价

4、格再创历史新高至 7675 元/吨，硫酸价格上涨或逐渐传导至海外铜冶炼端，加剧边际减产担忧。智利主力铜矿 3 月整体产量同比下降，秘鲁发布能源危机紧急法令，赞比亚一季度铜产量同比下降 4.27%，铜价在矿端供给持续趋紧下不存在大幅下跌的空间。但短期受美国通胀预期抬升，美债利率走强，加息预期升温，铜价有所回落。中期来看，国内电网投资与特高压建设提速，带动电缆产量持续增长；AI 算力、新能源等领域扩张，我们仍然看好铜中期需求，建议关注矿产铜企业回调布局的机会。铝铝：能源价格再次上行或导致海外减产。能源价格再次上行或导致海外减产。由于国内 4 月电解铝产量维持同比正增长，运行产能增至 4521 万吨

5、，地产与新能源需求强弱明显分化，使得下游对当前的高价铝接受程度有限，库存处于近年来相对高位。但由于海峡封闭不仅使中东地区电解铝供应面临中期下降风险，更导致全球约 20%的石油焦供应受阻，海外电解铝成本端大幅上移，沪伦比持续拉大，国内铝材出口有望迎来放量。中期来看，虽然明年印尼及中东地区或将集中迎来电解铝产能投放，但我们认为海峡冲突后的新形势下，最终实际落地的产量或有限。并且随着能源价格上行，欧洲电解铝或将再次面临 2022 年的减产。我们看好电解铝中期维持供需偏紧格局，建议关注供给边际增长与分红持续提升的电解铝企业。黄金黄金：利率不是黄金定价全部利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好交易扰

6、动不改长期看好。自 3 月海峡冲突以来，黄金受流动性冲击影响，短期与原油呈现出显著的负相关关系。一方面，部分国家面临短期财政困难，被迫变卖储备黄金换取流动性，而人民银行 3 月在金价明显下行时大幅增加购金量，为金价中长期上行提供了坚实的托底作用；另一方面，尽管由于通胀预期上行，导致市场对年内美联储降息预期大幅下降，黄金的金融属性对金价构成短期压力，但中期来看，黄金的商品属性仍将受益于通胀上行。第三，海峡冲突的迟迟未定或将逐步转化为帝国衰落的定价，美元储备货币价值持续面临不确定性，黄金的货币属性或将迎来量变到质变的关键时刻。我们看好黄金的中长期配置价值，建议关注黄金板块逢低布局的机会。投资建议投