【中邮证券】关注休闲零食板块投资机会：三重红利共振，估值底部蓄势-260520（5页）.pdf

1、证券研究报告：食品饮料|点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行行业业投投资资评评级级强强于于大大市市|维维持持行行业业基基本本情情况况收盘点位14879.2252 周最高18065.2352 周最低14857.95行行业业相相对对指指数数表表现现（相相对对值值）2025-052025-072025-102025-122026-032026-05-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%食品饮料沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研研究究所所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1

2、340522120002Email:近近期期研研究究报报告告白酒继续筑底，乳制品/调味品景气回升，量贩业态持续高增，餐供条线全面复苏 -2026.05.12关关注注休休闲闲零零食食板板块块投投资资机机会会：三三重重红红利利共共振振，估估值值底底部部蓄蓄势势l投投资资要要点点2026 年休闲零食板块迎来三重确定性利好零食量贩渠道红利持续释放、山姆等高势能渠道加速渗透、传统渠道经历深度调整后触底企稳。当前板块估值处于历史低位（2026 年 PE 普遍 15-20 倍），而资金对零食股的偏好极低，市场认知与基本面改善形成显著预期差，布局窗口已开启。零零食食量量贩贩渠渠道道红红利利仍仍在在，后后发发企

3、企业业迎迎开开店店+S SK KU U+单单店店三三重重驱驱动动2025年零食量贩行业保持快速扩张，头部玩家持续扩张：鸣鸣很忙 2025 年收入 661.7 亿元（+68.2%），经调净利润 26.92 亿元（+194.97%）；万辰集团量贩业务收入 508.6 亿元（+60%），量贩业务净利率从 2024 年的 2.7%左右提升至 2025 年的 4.98%，2026Q1 进一步升至 5.84%（若剔除政府补助仍达 5.28%）。行业双寡头格局稳固，CR2 门店约 4 万家，且 2 20 02 26 6 年年春春节节同同店店表表现现优优于于上上年年，全全年年开开店店指指引引积积极极（我我们们

4、预预计计很很忙忙 2 26 6 年年净净增增 4 45 50 00 0 家家门门店店；预预计计万万辰辰 2 26 6 年年净净增增门门店店数数 4 46 60 00 0+家家），渠渠道道红红利利仍仍在在加加速速释释放放。零食制造商从顺应渠道变革转向“开店+新增 SKU+单店卖力提升”三重驱动。*以有友食品为例，零食量贩渠道收入占比逐渐提升，2026年预期保持高速增长，核心驱动力来自：已有网点增加 SKU；新增渠道定制产品；单店陈列优化。2026 年 315 凤爪舆情事件进一步推动有友食品在细分赛道品牌影响力，有利于渠道渗透度提升。*盐津铺子零食量贩渠道占比持续攀高，公司与头部品牌深度绑定，同时

5、向中腰部品牌持续增加SKU。*劲仔食品零食量贩渠道增速最快、成为公司引领性渠道之一，2026Q1 保持高速增长、其占比进一步提升，渠道月销维持高增，9.9 元定量装小鱼、肉干组合装等定制产品表现突出。*甘源食品与主流量贩系统合作 SKU 持续增加，潜力单品渗透率仍有较大空间。*洽洽食品零食量贩渠道 2025 年快速渗透，直营渠道（含量贩、会员店、电商）收入同比增长 36.98%至 20.03 亿元，收入占比大幅提升至 30.5%，2026Q1 延续高增态势，成为公司核心增长引擎之一。山山姆姆等等高高势势能能渠渠道道壁壁垒垒深深厚厚，进进入入即即构构筑筑长长期期护护城城河河山姆会员店选品逻辑严格

6、，每款产品需经严苛的品质与供应稳定性验证。山姆对供应商的考核涵盖原料溯源、加工工艺、交付稳定性、食安管控等多维度，形成极高的进入壁垒。*有友食品核心单品脱骨鸭掌自进入山姆以来持续爬坡，2025 年山姆渠道产品曾下架 2 款产品，但脱骨鸭掌月销超预期增长、一季度发布时间：2026-05-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2已填补上年下架造成的月销缺口，消费者对产品认可度强、复购率高。今年存在新品上架预期，与山姆渠道合作不断深化。*我们预计劲仔食品山姆合作接近落地。*甘源食品今年也有望在山姆渠道上新，有望平滑单一产品波动。*盐津铺子山姆渠道蛋皇鹌鹑蛋、鳕鱼卷稳居肉制品榜单前列。高势能渠道是企业品