三美股份-603379-A股公司研究报告：制冷剂景气上行带动公司业绩持续增长2Q26制冷剂景气继续向上-260505（4页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 基础化工 2026 年 05 月 05 日 三美股份(603379)制冷剂景气上行带动公司业绩持续增长，2Q26 制冷剂景气继续向上 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）投资要点：公司发布 2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入 58.50 亿元（yoy+45%），归母净利润 20.61 亿元（yoy+165%），扣非后归母净利润 20.44 亿元（yoy+173%），毛利率 50.60%（yoy+20.81pct），净利率 34.95%（yoy+15.77pct），业绩符合预期。

2、其中25Q4 公司实现营业收入为 14.20 亿元（yoy+42%，QoQ-11%），归母净利润为 4.70 亿元（yoy+116%，QoQ-21%），扣非后归母净利润为 4.64 亿元（yoy+132%，QoQ-22%），毛利率 50.19%（yoy+15.80 pct，QoQ-2.71 pct），净利率 32.68%（yoy+11.11pct，QoQ-4.26pct）。25 年公司业绩同比大幅提升的主要原因为，制冷剂价格同比大幅增长。25Q4 业绩环比下滑的原因预计为：Q4 制冷剂销量下滑；R22 价格及盈利承压。公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.20 元（含税），叠加 25 年中期现

3、金分红 1.95 亿元，25 年合计派发现金分红 9.28 亿元，占当期归母净利润的 45.02%。公司发布 2026 年一季报，制冷剂涨价弹性持续兑现，26Q1 业绩同环比保持增长，符合预期。26Q1 公司实现营业收入为 13.98 亿元（yoy+15%，QoQ-2%），归母净利润为 5.06亿元（yoy+26%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为 4.96 亿元（yoy+25%，QoQ+7%），毛利率 53.42%（yoy+6.72 pct，QoQ+3.23pct），净利率 35.74%（yoy+2.90pct，QoQ+3.06pct），业绩符合预期。26Q1 业绩同环比增长的原因系制冷剂

4、价格和盈利同环比继续提升。25 年及 26Q1 整体制冷剂价格及盈利保持上行，受地缘冲突及国补退坡导致 26Q1 销量略有下滑，26Q2 三代主流制冷剂产品价格继续上行，长周期景气逻辑继续。25 年公司实现制冷剂营收 49.93 亿元（yoy+53%），外销量 12.48 万吨（同比基本持平），单价 39991 元/吨（yoy+53%），销售毛利 27.96 亿元（yoy+155%），毛利率为 56.00%（YoY+22.49 pct）；其中 25Q4 公司实现制冷剂销量 2.94 万吨（yoy+4%，QoQ-12%），单价 40516 元/吨（yoy+44%，QoQ-2%）。季度均价环比下行

5、主要是 R22 价格下跌拖累整体均价，根据百川盈孚数据，R22 市场均价自 25Q3 的 35879 元/吨下滑至 25Q4 的 18608 元/吨。2025 年子公司江苏三美实现净利润 7.58 亿元（YoY+242%），东莹化工净利润 6.44 亿元（YoY+235%）。26Q1 公司实现制冷剂销量 2.52 万吨（yoy-7%，QoQ-15%），单价 46534元/吨（yoy+24%，QoQ+15%）。预计 26Q1 受地缘冲突影响，对中东出口量有所下滑；同时受国补退坡影响，制冷剂内销量略有承压。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继

6、续看好制冷剂内外贸价格共振上行。据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32 价格上调 1000 元/吨，成交价格62700-63000 元/吨，R410a 价格上调 1600 元/吨，价格区间 56700-58000 元/吨。现货价继续上涨，根据卓创资讯，截止 4 月 27 日，浙江主流大厂 R32/R125/R134a 报价分别为6.55/6.00/6.20 万元/吨（内外贸同价），较 26Q1 均价分别提升 3144/5267/4700 元/吨。公司拥有各类三代制冷剂配额共 12.15 万吨，涨价弹性大。25 年氟发泡剂单价、毛利显著提升，且 26Q1 单价继续提升，受 R141b