煤炭行业事件点评报告：4月能源数据点评供给收缩支撑淡季煤价水电开启挤压火电空间-260519（3页）.pdf

1、行 业 研 究 2026.05.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 事 件 点 评 报 告 4 月能源数据点评：供给收缩支撑淡季煤价，水电开启挤压火电空间 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 范笑男 登记编号：S1220526010001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股)1,868.40 销售收入(亿元)5,967.03 利润总额(亿元)816.52 行业平均 PE-32.72 平均股价(元)10.54 行 业 相 对 指 数 表 现 数

2、据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 3 月能源数据出炉：火电淡季扛旗，煤炭供给基本持平_202604162026.04.18 对美进口关税反制，炼焦煤进口成本抬升2025.02.05 新长协签订要求放宽，新机制有望带来港口长协及高卡煤价格提升2024.11.21 化债政策有望推动需求回暖，行业利润渐稳看好高分红投资机会2024.11.10 事件：事件：20262026 年年 5 5 月月 1 18 8 日，国家统计局公布日，国家统计局公布 20262026 年年 4 4 月能源生产数据。月能源生产数据。4月规上原煤产量 3.9 亿吨，同比下降 1.0%，日均产量 1285 万吨；

3、1-4 月累计 15.8 亿吨，同比微降 0.1%。规上发电量 7440 亿千瓦时，同比增长 2.6%，增速较 3 月加快 1.2 个百分点。分品种看，火电增速放缓至 3.1%，水电增速加快至 12.2%，核电及风电降幅分别收窄至-8.7%和-5.0%，太阳能发电增速放缓至 7.1%。我们认为 4 月最大结构性变化在于，水电出力大增对火电形成了明显的挤出效应。煤炭：煤炭：产量同比转负，供需收缩支撑淡季价格产量同比转负，供需收缩支撑淡季价格。4 月规上原煤产量 3.9 亿吨，同比由上月持平转为下降 1.0%，1-4 月累计产量亦由一季度的微增转为微降 0.1%。这印证了我们此前关于“全年产量微增

4、甚至不增”的判断，且供给侧主动收缩的信号比预期来得更早。4 月日均产量降至 1285 万吨，环比 3 月的 1421 万吨大幅下降 9.57%，在传统耗煤淡季，我们推测这一生产强度明显放缓可能源于煤企的主动减产或检修行为。在查超产与安监常态化的背景下，供给端的快速响应为煤炭价格在淡季底部构筑了坚实的支撑；且在库存同比偏低、迎峰度夏即将来临的背景下，4 月原煤产量的收缩有望提前优化供需格局，有助于煤价在淡季展现出更强的韧性，并对后续现货价格中枢形成上行催化。电力：电力：水火反转，水电水火反转，水电开启开启挤压火电空间。挤压火电空间。4 月规上发电量增速加快至 2.6%，受益于来水持续偏丰，水电单

5、月同比大增 12.2%，增速较上月加快 1.4 个百分点，是当月发电增量贡献最大的电源。在此背景下，此前因核电检修、风电偏弱而承担主力增供角色的火电，发电量增速则放缓至 3.1%，较 3 月回落 1.1 个百分点，同期太阳能发电增速亦放缓 2.9 个百分点。往后看，我们认为若来水偏丰格局延续，二季度火电出力可能持续受到一定压制；但随着即将到来的迎峰度夏刚性用电需求攀升，火电仍将是电力保供的绝对压舱石，其利用小时数和日耗煤量有望在三季度迎来更强的边际改善。我们认为 4 月煤炭产量提前收缩，若维持至旺季将显著强化供需紧平衡格局，煤价中枢上移概率加大；而全社会用电增速回升有望为全年电力需求定下积极基

6、调。整体而言，我们认为煤炭供给收缩或成为对冲淡季需求波动的有效工具，煤价有望展现出“淡季不淡、旺季有弹性淡季不淡、旺季有弹性”的特征。投资建议：投资建议：煤炭板块：煤炭板块：当前油气价格仍高位运行，煤化工利润有望得到释放，迎峰度夏当前油气价格仍高位运行，煤化工利润有望得到释放，迎峰度夏即将来临，煤炭价格将具备较强的向上动能。即将来临，煤炭价格将具备较强的向上动能。三条主线：一是替代需求改善供需，弹性标的兖矿能源、兖矿能源、广汇能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际晋控煤业、山煤国际；二是油气高位利好煤化工，建议关注兖矿能源、中国旭阳集团、淮北矿业兖矿能源、中