传媒行业25年度业绩及26Q1回顾与展望：游戏板块业绩保持高增长关注游戏IP、潮玩及AI应用底部机会-260519（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022026 6年年5 5月月1 18 8日日传媒行业传媒行业25年度业绩及年度业绩及26Q1回顾与展望回顾与展望游戏板块业绩保持高增长，关注游戏游戏板块业绩保持高增长，关注游戏/IP/IP潮玩及潮玩及AIAI应用底部机会应用底部机会行业研究行业研究 深度报告深度报告 传媒传媒 传媒传媒投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-S0980517060002S0980523100001证券研究报告证券研究报告|2026年05月19日2026年05月19日请务必阅读正文之后的免

2、责声明及其项下所有内容报告摘要报告摘要2525年业绩回顾：盈利能力整体回升，游戏板块表现突出。年业绩回顾：盈利能力整体回升，游戏板块表现突出。1）2025年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入5338亿元、归母净利润271亿元，同比分别增长4.57%、45.84%；营收相比24年回暖向上、净利润显著改善；主要原因一方面在于去年同期较低的基数效应，另一方面在于费用端的显著下降（管理费用率/所得税等）；2）传媒板块毛利率稳中有升，同比提升1.31个百分点至32.44%；净利率同比提升1.58个百分点至5.2%；管理费用率7.71%、比上年同期下降0.42个pct；销售费用

3、率同比略提升0.82个百分点至13.59%；3）子板块来看，游戏行业实现归母净利润137亿元、同比增长222.15%、行业占比上升至41%，超越出版行业成为第一大利润板块；整体来看，除数字媒体、电视广播外，其他子版块均实现正增长。2626年年Q1Q1营收小幅增长。营收小幅增长。1）26年Q1 A股传媒板块上市公司共计实现营业收入1304亿元、归母净利润110亿元，同比分别增长2.94%、-1.31%，营收从24年Q3以来的持续下滑后拐点保持温和向上；利润段小幅下滑主要受制于去年Q1影视行业的高基数；2）稳中有升，同比提升0.12个百分点至33.48%；净利率同比略微下滑0.33个百分点至8.5

4、4%；管理费用率保持稳定，管理费用率6.59%、与上年基本一致；销售费用率同比提升1.93个百分点至15.03%；3）增速上来看，受去年Q1哪吒带来的高业绩基数、影视院线行业归母净利润同比下滑95.12%；游戏行业继续保持高增长势头，Q1同比增长54.32%。子行业表现：游戏行业子行业表现：游戏行业Q1Q1保持高增速，关注产品周期表现与估值修复可能保持高增速，关注产品周期表现与估值修复可能。1）26年Q1A股传媒游戏板块上市公司共计实现营业收入322亿元、归母净利润54亿元，同比分别增长20.34%、54.32%；归母净利润增速从25年Q1以来转正并呈现加速向上；营收亦持续拐点向上；主要得益于

5、部分上市公司新品表现优异；趋势上来看，游戏新品周期依然强势、26年有望继续延续较景气度；2）持续调整之下，26年估值具备良好安全边际。当前动态PE估值、交易拥挤度的历史分位及绝对水平均处于底部区间，上市公司核心产品流水表现良好、基本面稳健，向下具备安全边际，向上弹性值得重视投资观点：关注投资观点：关注AIAI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IPIP潮玩底部机会潮玩底部机会。1）2026年大厂AI应用迭代速度加快，OpenClaw引领下AI应用从单点工具走向工作流Agent；新品推动下游戏、IP潮玩需求端表现良好，持续看好游戏、IP潮玩行业景气度及AI应用产业趋势

6、；2）AI应用：流量及内容服务生态重构，多模态技术进步加速AI漫剧、游戏等领域降本增效，关注AI应用负向逻辑修正可能；关注：a）AI基建相关方向（华策影视、浙数文化、顺网科技等）；b）Token运营及AI营销（易点天下、浙文互联、天娱数科等标的）；AI漫剧重点看好IP及平台（中文在线、掌阅科技、昆仑万维等标的）；3）关注新品周期持续性，估值与拥挤度低位背景下游戏板块具备良好中期布局价值，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注完美世界、巨人网络、恺英网络、三七互娱等标的；3）IP潮玩核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风